翱捷科技(688220):2023,销量大增,价格承压-年报点评

2023年公司营收稳健增长,竞争加剧导致毛利率承压

   2023年公司实现营收26.0亿元(yoy:+21.48％),归母净利润-5.06亿元(yoy:-101.12％),扣非净利润-6.58亿元(yoy:-76.32％)。其中,4Q23实现营收7.56亿元(yoy:+35.65％,qoq:-4.00％),归母净利润-0.79亿元(yoy:-21.51％,qoq:+12.01％)。2023年公司在蜂窝物联网市场份额进一步提升,并在可穿戴设备、功能手机、车联网等领域加速突破,芯片产品销量同比增长57.48％。但由于CAT1产品市场竞争较为激烈,公司综合毛利率下滑至24.35％(yoy:-12.78pct),且研发费用增至11.16亿元(yoy:+10.95％),导致全年亏损幅度扩大。24年公司智能手机SoC将开始批量出货,我们预计24/25/26年营收分别为32.77/42.57/62.14亿元,考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性,给予8倍24PS(可比公司一致预期7.1x24PS),目标价62.7元,维持"买入"评级。

   2023回顾:市场份额进一步提升,海外市场取得突破

   2023年公司蜂窝基带芯片实现营收20.79亿元(yoy:+26.46％),蜂窝联网主芯片出货数量增长幅度超过50％,主因:1)公司在CAT1、CAT4等主要市场份额进一步提升,TSR数据显示2023年公司Cat.1bis市场份额排名第一;2)可穿戴、功能手机等新市场拓展成效显著,产品成功进入印度最大的运营商RelianceJio供应链。毛利率方面,由于CAT1产品价格竞争激烈,公司23年芯片产品毛利率同比下滑11.82pct至20.18％,导致综合毛利率承压,4Q23综合毛利率下滑至23.59％(yoy:-13.48pct,qoq:-1.13pct)。但从单季度看,得益费用管控加强,公司亏损幅度陆续收窄。

   2024年展望:4G智能手机SoC进入收获期,关注客户导入进展

   23年公司投入研发项目20项,完成30个项目流片,部分将在24年带来收入贡献:1)智能手机、智能手表等多款产品在客户端完成产品立项,产品研发进展顺利,数款客户产品已经达到友好用户日常使用水平;2)首款5GeMBB芯片正积极推进量产,首款5GRedcap芯片下半年有望逐步上量;3)积极拓展海外市场,2023年ASR1606N产品已通过北美主流运营商T-Mobile及AT＆T认证,功能机产品亦进入印度最大运营商RelianceJio等供应链,24年营收贡献将进一步提升。

   投资建议:目标价62.7元,维持"买入"评级

   我们看好公司从物联网拓展至更广阔的消费电子市场,但考虑24年价格竞争或将持续,以及公司股份支付费用增加,我们预计24/25/26年净利润分别为-5.46/-3.29/2.02亿元,考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性,给8倍24PS(可比公司一致预期7.1x24PS),目标价62.7元,"买入"评级。

   风险提示:产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户导入不及预期。