建设银行(601939):资产质量稳中有升-2023年年报点评

投资要点:建设银行营收增速比前三季度有提升,资产质量稳中有升,核心资产、高质量负债持续增长,维持"优于大市"评级。

   营收增速比前三季度有提升。建设银行2023年营业收入同比-1.79％,归母净利润同比+2.30％。营业收入同比增速低基数之下,较23Q1-3有所改善。

   资产质量稳中有升。不良贷款率环比持平为1.37％,其中房地产行业不良率较23Q2有所上升。逾期率、关注率较23Q2均有下降。拨备覆盖率环比-3.5pct至239.85％,保持可比同业领先水平。

   核心资产、高质量负债持续增长。资产总额较上年末+10.76％,核心资产保持合理增长,发放贷款和垫款净额较上年末+12.64％,占资产总额比重较上年提升1.00pct,债券投资较上年末+13.02％,占资产总额比重较上年末提升0.49pct。

   高质量负债持续拓展,存款较上年末+10.52％。公司通过优化资产负债结构、加强综合化和差异化定价管理、拓展低成本资金,保持净利息收益率在同业较优水平。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.33、1.4、1.47元,归母净利润增速为1.65％、5.13％、5.16％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为8.08元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍(可比公司为0.54倍),对应合理价值为8.28元。因此给予合理价值区间为8.08-8.28元(对应2024年PE为6.07-6.21倍,同业公司对应PE为5.44倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。