华大九天(301269):薪火相传,翱翔九天-EDA系列报告之二

EDA领军企业,"熊猫"薪火传承至今。华大九天成立于2009年,为国内EDA领军企业,董事长刘伟平先生曾参与中国第一款自主知识产权EDA工具——"熊猫ICCAD系统"的开发工作。公司向客户提供全流程EDA产品、解决方案以及相应技术开发服务,其产品已在华虹、中芯国际、京东方等国内领先集成电路企业得到深度应用。2018-2022年,公司营收持续快速增长,从1.51亿元增至7.98亿元,其中EDA软件销售为公司主要业务,在2022年实现营收6.78亿元。

   EDA:集成电路皇冠上的明珠,海外三巨头垄断市场,国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期。EDA作为集成电路产业的上游环节,其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的普遍认可。全球EDA市场整体约百亿美元体量,目前处于Synopsys、Cadence、西门子EDA三家厂商垄断的格局,2020年三大EDA巨头全球市场占有率超过77％。我国EDA产业起始于20世纪80年代,但中间发展一度停滞,直到2008年左右国内才又出现一批EDA公司。2015年至今,国家大力推进半导体与集成电路产业的发展,同时叠加多种地缘政治因素影响,EDA行业在国产替代大潮之下迎来新的发展黄金期。

   未来的华大九天,我们可以期待以下三方面。1)全流程初心不改:对于客户而言,全流程意味着1+1>2的使用体验;对于EDA厂商而言,全流程意味着对半导体整体产业链的深刻理解与把控。华大九天自创立之时即坚定全流程发展方向,全流程发展节奏与规划清晰,并不断加速补齐多领域的产品与工具,有望尽快实现全流程布局,从而提升综合竞争力。2)突破晶圆制造端:EDA"铁三角"生态中,晶圆厂的使用与反馈不可忽视。华大九天近年加速晶圆制造端工具布局,以"工具+服务"双轮驱动,发力突破晶圆制造,从而加速打通"工艺-设计-制造"的芯片生产全流程。3)人才团队建设:人才是EDA行业的重要财富,且EDA行业知识密集型的特点意味着优秀人才的聚集将带来较好的规模效应。华大九天始终瞄准行业优秀人才,员工数量与激励体系领先行业,且大力加强后备人才梯队建设,为后续持续发展储备充沛的动能。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.21/13.26/17.29亿元,归母净利润分别为2.00/0.37/1.47亿元,对应PS分别为45/34/26倍。

   短期而言,公司有望受益于半导体、集成电路产业周期见底,实现产业景气共振;长期而言,公司是国内EDA领军企业,产品与技术、客户资源、人才积累等方面的综合竞争力优势明显,且有望快速实现多领域的全流程布局。不过考虑到公司当前估值水平较高,基于以上,我们对公司首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:技术人员流失及技术人员成本上升风险;产品研发与技术升级不及预期的风险;EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险;投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险;国际贸易摩擦的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险等。