中国铁建(601186):现金流保持净流入状态,分红比率大幅提升

公司23年归母净利润同比下降2.19％,符合预期,扣非净利润同比增长1.88％。根据公司公告,23年公司实现营业收入1.14万亿元,同比增长3.80％;实现归母净利润261亿元,同比下降2.19％,符合预期;实现扣非净利润246亿元,同比增长1.88％。23年毛利率、归母净利率分别为10.4％、2.84％,同比+0.31pct、-0.06pct;期间费用率合计为5.47％,同比+0.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23年资产及信用减值损失99.4亿,占比营收上升0.15pct至0.87％。分季度看,23Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收2,735亿/2,675亿/2,654亿/3,315亿,同比增速为+3.43％/-3.08％/+2.90％/+11.3％,实现归母净利润59.1亿/77.4亿/57.7亿/66.8亿,同比分别实现增长+5.10％/-1.43％/+9.43％/-15.4％。23年公司每10股派发现金股利3.50元,A股股息率4.1％,H股股息率8.0％(按2024年4月2日收盘价计算),现金分红占当年归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例20.18％,占比同比上升4.27pct。

   工程承包业务稳健增长,业务结构稳定。根据公司公告,分业务来看,1)工程承包业务实现营业收入9,873亿元,同比增长2.34％,毛利率同比提高0.26pct至8.87％;2)房地产业务实现营业收入833亿元,同比增长33.8％,毛利率下滑1.79pct至12.2％;3)工业制造业务实现收入240亿元,同比减少2.96％,毛利率下降0.46pct至22.1％;4)规划设计咨询业务实现收入188亿元,同比减少7.6％,毛利率上升7.41pct至43.3％。

   经营性现金流保持大幅净流入状态。根据公司公告,公司23年经营性现金流净额为204亿元,同比少流入357亿元,仍保持大幅净流入状态。收现比同比降低3.10pct至101.5％,其中应收票据和应收账款较22年末增加93.1亿,合同资产增加373亿元,存货增加78亿元,合同负债减少139亿元。

   付现比上升0.20pct至101.2％,应付票据及应付账款较22年末增加299亿元,预付账款减少57.6亿元。23年公司资产负债率74.9％,较22年末上升0.24pct。

   23年新签订单同比增长1.51％,在手订单充足保障长期发展。根据公司公告,23年公司实现新签合同3.29万亿,同比增长1.51％。分业务看,工程承包新签2.03万亿元(同比+8.82％),投资运营新签5,706亿元(同比-24.1％),绿色环保新签2,559亿元(同比+34.2％),规划设计咨询新签297亿元(同比+0.78％),工业制造新签418亿元(同比+11.9％),房地产新签1,237亿元(同比-5.81％),物资物流新签2,146亿元(同比-3.77％),产业金融新签109亿元(同比-4.62％),新兴产业新签180亿元(同比+197％)。截至23年末,公司在手合同额约5.00万亿元,订单保障系数达4.40倍,未来发展拥有较好保障。

   投资分析意见:下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"增持"评级:化债背景下市场投资节奏放缓,公司订单结转节奏预计同步减弱,下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为279亿/297亿/315亿(24-25年原值为323亿/354亿),增速分别为7％/6％/6％,对应PE分别为4X/4X/4X,公司现金流保持净流入状态,分红比率提升,资产质量持续改善,维持"增持"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期;新签订单不及预期;施工转化不及预期。