铂力特(688333):新质生产力代表,业绩高速增长-2023年报点评

业绩概要:2023年公司实现营业收入12.3亿元(+34.2％),实现归母净利润1.42亿元(+78.1％),对应EPS为0.89元,扣非归母净利润1.06亿元(+255％)。其中2023Q4公司实现营业收入4.91亿元(同比+23.4％,环比+62.0％),实现归母净利润1.03亿元(同比+1.5％,环比+397％),扣非归母净利润0.91亿元(同比+13.8％,环比+576％);增材制造行业稳步向前:2023年增材制造在部分领域需求受到下游调整影响,相关企业业绩出现了波动。但消费电子、汽车模具以及商业航天等领域的订单快速增长,一定程度上平抑了需求的波动。在价格层面,随着越来越多的增材制造设备企业的出现,行业的设备价格有所下降,但头部企业凭借自身技术积累和效率提升降低成本,同时加速国产化零部件的替代,从而保持了较为稳定的营收增长和利润增速;

   交付节奏有所影响,积极布局出海:从营收角度,分产品来看,公司定制化产品业务收入6.28亿元(+34.5％),主要系下游领域拓展以及公司产能爬坡所致;设备业务收入5.29亿元(+26.5％),设备销量242台(+42.4％),设备均价为218.5万/台(-11.1％),随着行业竞争加剧及产品结构影响,设备价格有所下降;打印原材料收入0.64亿元(+99.0％),我们判断主要系粉末收入基数较低且公司采取搭配销售的策略,客户接受度较高。分终端领域来看,航空航天领域受到下游调整影响,收入增速由2022年的102％下降到2023年的8.3％;工业领域保持高增,实现收入4.60亿元(+91.4％),推测是由于在新的工业领域开拓客户所致。在国内部分领域增长放缓、竞争加剧的背景下,公司积极布局境外市场,2023年海外业务保持高增5109万元(+118％);

   产品盈利性有所承压,结构有所调整:从分产品盈利角度来看,定制化产品、打印设备、打印原材料的毛利率分别为49.6％/50.6％/34.3％,同比下降9.1pcts/0.6pcts/4.7pcts,我们判断,盈利能力下滑的主要原因是行业竞争加剧以及产品结构调整;分领域来看,航空航天领域,重新审价及需求低迷的背景下,毛利率有所承压(-3.5pcts),工业领域毛利率有所下降(-6.0pcts),主要系行业竞争加剧以及产品结构有所变化;

   财务数据:公司经营活动现金流净额-1.3亿元,主要系公司经营规模扩大、支付职工薪酬、税费以及代缴股权激励所得税增加所致;公司筹资现金流大幅增加,主要系公司完成定向增发股票募集资金所致;财务费用增加150％,主要系公司投入产能建设,借款增加所致;在建工程、无形资产大幅增加106.6％、91.6％,体现出公司产能建设加速;项目加速建设,产能增速较快:2024年3月15日,铂力特三期C地块、D地块举行开工仪式,至此三期所有地块均已开工建设,标志着公司产能建设达到高峰,三期项目主要用于研发中心、设备制造车间以及其他配套设施。四期项目也于2023年5月开工建设,主要用于粉末生产、定制化产品生产等,是增材制造从定制化研制向产业化应用的转变。公司现有激光头1610余个,较2023年年中增加近200个,增速较快;

   新质生产力代表,新兴产业大显神威:增材制造是对现有生产模式的颠覆式创新,在众多高精尖领域发挥重要作用,具有性能好、成本低、效率适中、适应性强等优势,是新时代的新质生产力——在低空经济中,3D打印制造的卡钳可以帮助eVTOL飞行器减轻重量,提升续航能力;在商业航天中,3D打印制造的游机身部和火箭发动机部件可以帮助火箭加快散热、提升性能,降低综合成本。我们判断增材制造将在未来新兴制造业中发挥不可替代的作用;

   投资建议:增材制造作为新质生产力的代表,在高端制造业中占据重要地位,公司作为行业内头部企业,将充分享受新工艺在各个领域快速渗透的红利,业绩持续高增。我们预计2024-2026年,公司实现营业收入18.5亿元、25.6亿元、35.9亿元,同比增长50％、39％、40％,实现归母净利润3.1亿元、4.9亿元、7.0亿元,同比增长121％、57％、43％,对应PE为49X、31X、22X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险。