上海机场(600009):走出低谷,盈利逐季改善-年报点评

事件:上海机场发布2023年年报。全年营业收入110.47亿元/yoy+101.57％;归母净利润9.34亿元,同比扭亏,22年亏损29.95亿元。扣非归母净利润8.29亿元,同比扭亏,22年亏损30.76亿元。

   客流稳健增长,业务逐渐恢复:23年上海两场旅客吞吐量9696.91万人次,恢复至19年的8成,其中浦东、虹桥为19年72％、93％。伴随客流恢复,公司全年航空业务和非航业务收入同比分别增加25.54亿元、30.12亿元,其中免税租金17.88亿元,同比增加14.25亿元。

   成本保持基本稳定,单季盈利逐级抬升:伴随业务量的持续恢复,公司23年全年成本同比小幅增长3.62％。同时公司所参股的机场广告和航油等业务收益亦有改善,叠加收购的日上资产的助力,23年公司投资收益同比增长4.84亿元。公司单季盈利水平逐级抬升,其中Q4归母净利润4.37亿元,环比上升0.73亿元。

   走出低谷,关注国际线恢复动向:上海机场作为高端流量平台的本质并没有发生变化,机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。当下机场模型中,免税仍是最具弹性的业务,且高度依赖国际客流的复苏。免签利好持续释放将有望带动公司国际客流恢复边际提速,进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向,期待公司免税业务价值回归。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润26.10、37.00、56.71亿元,基于DCF模型测算公司合理价值为50.75元/股,对应24、25年PE分别为48X、34X,看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:经济波动;突发公共卫生事件;政策变动;基建进度不及预期;航空安全事故。