当升科技(300073):盈利水平行业领先,固态电池或重塑逻辑

事件:当升科技发布2023年年报,2023年公司实现收入151.3亿元,归母净利19.2亿元,同比减少15％,扣非净利19.8亿元,同比减少15％;2023年Q4归母净利4.3亿元,同比减少45％,扣非净利3.4亿元,同比减少35％。

   行业需求回暖,2024出货预计稳定增长:1)全年来看,2023年锂电材料出货约6.27万吨,同比基本持平;钴酸锂约0.33万吨、铁锂约0.29万吨,非经损失0.55亿元左右;2)行业三元正极材料需求回暖,三元电池装机量持续回升,叠加高镍绑定中高端车型/中镍成本性能双优双重优势,我们预计公司2024年出货量将有一定增长。

   客户结构调整后单吨净利预期仍维持行业高位:1)行业盈利总体承压,原材料价格震荡,短期内公司单吨净利波动走低符合预期;2)单吨净利下降主要系客户结构变化,国内客户占比提升,以及产能利用率略有下降;3)结合公司海外客户价格敏感性低,高镍化产业结构升级,库存管理能力强劲,叠加固态电池领先,单吨净利虽受一定冲击,仍可维持行业高位。

   三元回暖趋势明显,拓展国内客户增量:1)回望行业整体,目前三元正极占比提升,国内客户有望成为新增量;2)公司国内单吨净利略低于海外,然而考虑正极开工率对成本具有强敏感性,片面考虑单吨净利指标、过重依靠海外需求或面对更高成本压力;3)截至目前,公司客户结构海外比例有所下降,国内比例有所上升,未来均衡扩张,综合来看扩张国内客户比例符合公司长期利益。

   适配固态电池新品已实现装车,或重塑公司逻辑:2023年,公司在固态锂电所面临的正极与电解质固固界面上取得重大突破,多元新品已批量导入主要固态电池客户,实现数百吨级供货,产品已实现装车。未来在单吨净利仍可维持行业高位的预期下,固态电池突破或将成为公司全新增长点。

   投资建议:2024年客户稳定后单吨净利稳定在行业高位,固态电池进度领先,叠加三元渗透率提升,我们预计公司2024-2025年三元出货量稳定上升,对应2024/2025年PE13.56、10.65倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;盈利水平下降风险;产能结构性过剩风险;技术路线变化风险。