中国国航(601111):盈利大幅减亏,2024有望盈利-2023年年报点评

事件:中国国航发布2023年度报告:公司全年实现营收1411.00亿元,同比+166.74％,归母净利润-10.46亿元,基本每股收益为-0.07元/股。

   归母净利润较2022年大幅减亏,毛利率较2019年下降导致仍然亏损。1)2022年中国国航归母净利润为-386.19亿元,2023年实现大幅减亏。2)2023年公司毛利率为5.02％,较2019年毛利率16.84％下降11.82个百分点,是导致2023年仍然亏损的主因。

   疫情复苏叠加运力投入,客运收入大幅增长。1)2023年实现客运收入1305.17亿元,同比+240.81％;货运收入41.65亿元,同比-58.70％。2)2023年实现客运收入同比增加922.20亿元。其中,因运力投入上升而增加收入781.35亿元,因客座率上升而增加收入194.65亿元,因收益水平下降而减少收入53.80亿元。

   并购山航是运力增加主因。截至2023年末,公司机队规模905架,相较于22年同比+18.77％,增加飞机数143架。其中,收购山东航空运力是飞机数增长的主要贡献部分(中国国航于2022年5月30日公告计划收购山东航空,2023年4月26日完成过户)。参考年报,2022年山东航空拥有飞机数为132架剔除收购山东航空的飞机数,公司2023年飞机增加为11架。

   客座率、日利用率较2019年下降是毛利率下滑主因。1)2023年公司客座率、日利用小时数分别为73.22％8.14小时,较2019年分别下降7.80pct、1.58小时。2)2023年票价指标客公里收益为0.6094元,较2019年提升14.12％。3)从票价相对2019年上升可以判断,客座率、日利用率较2019年下降是毛利率下滑主要因素。

   民航局给出2024年乐观指引:根据民航局预判,预计2024年,全行业将完成旅客运输量和货邮运输量6.9亿人次和760万吨,同比分别增长余额11.3％和3.3％。

   看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局,首次覆盖,给予"买入"评级:我们预计公司2024～2026年每股收益分别为0.49/0.93/1.06,对应PE为15.2/8.0/7.1倍。我们看好中国民航的长期需求以及公司优质航线布局,认为公司可以享受一定的估值溢价。参考可比公司PB估值,我们给予中国国航2024年3.3倍PB,目标价9.11元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,航油价格向上波动风险、汇率波动风险。