云南白药(000538):聚焦主业,"增长"·"增效"协同推进-2023年年报点评

事件:云南白药发布2023年年报,报告期内公司实现营收391.11亿元(同比+7.19％),归母净利润40.94亿元(同比+36.41％);扣非归母净利润37.64亿元(同比+16.45％);23Q4公司实现营收94.23亿元(同比-1.57％),归母净利润-0.30亿元(同比-104.27％),扣非归母净利润-0.90亿元(同比-116.99％),2023年实现稳健增长。

   四大事业群稳中求进。1)药品事业群实现主营收入64.81亿元(同比+8.16％),保持较好增长态势,其中白药气雾剂销售超17亿元(同比+15.27％),宫血宁恢复上市,销售收入同比+47％,气血康实现销售收入2.31亿元(同比+15％);2)健康品事业群实现主营收入64.22亿元(同比+6.50％),其中养元青加速成长,销售收入突破3亿元(同比+36％);3)中药资源事业群实现主营收入17.1亿元(同比+22％),其中三七外销收入同比+81％,且有效抑制公司投料药材价格上涨;4)省医药公司实现主营收入244.90亿元(同比+5.63％),运营效率提升,订单综合满足率提高7.4％。

   综合毛利率提升,多重因素作用下,23Q4表观利润下滑。2023年销售毛利率为26.51％(同比+0.19pcts),预计受益于提质增效及医药工业占比提升。23Q4公司净利润率为0％(前三季度为13.89％),主要是由于23Q4促销活动及应付职工薪酬计提等较前三季度更为集中,且上海医药投资收益下降、交易性金融资产公允价值变动收益下降。23Q4销售费用率为17.38％(同比+6.13pcts),销售费用的增加预计将为24年营销奠定基础。

   稳定分红回报投资者。根据2023年分红预案(尚需提交股东大会审议),公司分红37.06亿元,占归母净利润90.53％,股息率4.09％(按照3月29日收盘价计算)。此外,公司将对以集中竞价交易回购的12,599,946股变更用途为"用于注销以减少注册资本"。

   维持"买入"评级。预计公司24-26年归母净利润分别为45.01/49.61/54.84亿元,分别同比增长10.0％/10.2％/10.5％,EPS分别为2.51/2.76/3.05元,目前股价对应估值分别为20.0x/18.2x/16.4x。鉴于公司为中药龙头,减值和投资风险基本出清,积极寻求第二增长曲线,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。