天齐锂业(002466):资源型锂龙头,周期底部再出发-2023年年报点评

事件描述

   公司发布2023年年报,实现营业收入405.03亿元,同比+0.13％;实现归母净利72.97亿元,同比-69.75％,实现扣非归母净利71.77亿元,同比-68.88％。2023Q4公司实现营业收入71.04亿元,环比-17％;实现归母净利-8.01亿元,扣非归母净利-8.06亿元,环比均转亏。

   事件评论

   量价齐跌,2023年业绩同比下滑。2023年中下游产业链去库导致资源需求疲弱,国内电池级碳酸锂均价25.7万元/吨(含税),同比-47％。公司2023年锂精矿产量152.2万吨(化学级144.7万吨、技术级7.5万吨),销量84.5万吨(其中销售给雅保总量81万吨),销售均价3.2万元/吨,单吨毛利2.91万元/吨;锂盐产品产量5.07万吨,销量5.67万吨,销售均价23.5万元/吨,单吨毛利17.3万元/吨。截至2023年末公司锂产品库存水平偏高,其中锂精矿约41万吨、锂盐约1.32万吨。2023年公司投资净收益31.10亿元,其中SQM2023年实现净利润20.13亿美元,为公司贡献投资收益29.31亿元,同比-27.1亿元。同时由于锂价下跌,公司全年计提资产减值损失7.3亿元,拖累公司业绩。

   2023年非经常性损益1.2亿,其中政府补助1.7亿。

   四季度公司实现扣非归母净利-8.06亿元,拆分来看:(1)Greenbush:由于天齐和ALB减少锂精矿承购,2023Q4Greenbush锂精矿产销量分别为35.8万吨、27.5万吨,环比-14％、-30％,锂精矿平均售价3016美元/吨(FOB澳大利亚),环比-19％,由于产销规模下降,现金成本357澳元/吨,环比+18％。(2)投资收益-0.15亿元:2023Q4SQM实现净利润2.032亿美元。考虑到Q3天齐确认投资收益参考SQM彭博一致预期盈利预测,与实际盈利之间的差距将在Q4冲回,实际投资收益贡献或小于理论值。(3)计提资产减值损失6.38亿元。(4)锂精矿与锂盐价格倒挂,冶炼亏损:由于23年Greenbush锂矿Q-1定价机制调价滞后以及公司精矿库存偏高等原因,冶炼原料成本高企与锂盐价格形成倒挂导致亏损。

   成本曲线左侧、具备底部扩张能力的资源型锂行业龙头。(1)手握全球最优质的锂辉石及锂盐湖资源,成本优势领先且具备周期底部持续量增的能力:Greenbush进一步增储至1600万吨LCE,CGP352万吨产能持续推进建设预计2025年年中建成投产,SQM国有化温和落地产能产量持续增长。(2)国内川矿资源取得积极进展:雅江措拉已取得措拉锂辉石矿特白沟尾矿库备案,并与斯诺威、惠绒矿业(持有木绒探矿权)成立合资公司推进甲基卡矿区电力基础设施建设,开发速度有望加快。(3)冶炼产能持续扩张:公司目前锂产品加工产能达8.88万吨,规划产能达14.38万吨。一方面,伴随国内安居2万吨碳酸锂产能逐步爬坡,及张家港3万吨氢氧化锂项目推进,公司后续委外加工比例有望下降以降低锂盐冶炼平均成本;另一方面,公司澳洲奎纳纳2.4万吨氢氧化锂已通过SKOn及Northvolt认证,在IRA体系框架下,海外锂盐冶炼资产稀缺性彰显。(4)加强固废锂渣综合再利用:公司在绵阳拥有3万吨/年利用锂渣生产硅铝微粉的生产线。

   风险提示

   1、新能源需求不及预期,锂价大幅下跌;

   2、公司项目投产不及预期。