钒钛股份(000629):业绩短期承压,静待液流电池产业化东风-公司简评报告

事件:公司发布2023年年度报告,受行业供需影响,业绩短期承压。2023年全年公司实现营收143.80亿元,同比-4.7％;归母净利润10.58亿元,同比-21.3％;毛利率14.4％,同比-1.9pct;净利率7.5％,同比-1.6pct。2023Q4单季公司实现营收32.24亿元,同比-12.9％、环比-8.6％;归母净利润1.89亿元,同比+61.4％、环比-28.9％;毛利率15.2％,同比+3.9pct、环比+1.6pct;净利率6.1％,同比+3.2pct、环比-1.6pct。

   钒业务:产能布局全国领先,携手大连融科,非钢领域拓展渐深。1)产能:国内钒制品产能受上游钢铁需求限制扩张较缓,截止2023年底国内五氧化二钒年产能约17.29万吨,其中公司产能达4.42万吨/年,约占国内产能的1/4。2)资源端:背靠攀钢集团(拥有攀枝花、白马两大矿区),原料钒渣供应稳定,约定采购价格为"攀钢提钒成本+不超过10％合理利润",采购成本高度可控;此外,公司还与汉钢达成合作,后者每年将为公司提供约5-13万吨钒渣,公司原料保供优势进一步提升。3)非钢领域应用:深度绑定大连融科,公司为其钒储能原料优先供应商,2024年度钒产品约定采购量达1.6万吨;双方亦合作投建钒电解液产能,一阶段2000m3/年钒电解液产能已进入试生产阶段。

   钛业务:经营稳健,氯化法钛白粉产能有序扩张。1)市场份额:公司钛白粉业务经营稳健,产品品类齐全,产量口径市占率连续多年保持10％左右水平。2)产能:受环保等相关政策影响,氯化法钛白粉为未来行业扩产主要路线,公司积极布局氯化法钛白粉产能。截止2023年底,公司已建成22万吨/年硫酸法钛白粉产能、1.5万吨/年氯化法钛白粉产能+在建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉产能+规划6万吨/年高炉渣提钛氯化法钛白粉产能。3)资源端:"渣改矿"工艺叠加国内新增产能释放,钛精矿等钛原料需求或将提升,公司为国内钛原料主要供应企业,钛渣产能处行业第一梯队;钛精矿方面,公司对控股股东钛精矿实行买断,截止2023年底公司钛精矿经营量已达176万吨,位居全国前列。

   投资建议:公司是国内钒制品龙头企业,有望深度受益全钒液流电池产业化东风,预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.13/14.13/17.66亿元,EPS分别为0.12/0.15/0.19,以2024年4月1日收盘价计算,对应PE分别为25.57x/20.13x/16.11x。鉴于公司未来成长性、较宽盈利空间及较强的标的稀缺性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:钛白粉行业下游需求不及预期风险;全钒液流电池产业化进程不及预期风险。