科前生物(688526):Q4销量下滑+计提减值,盈利同比下滑-年报点评

23Q4盈利承压,维持"买入"评级科前生物发布年报,2023年实现营收10.64亿元(yoy+6.27％),归母净利3.96亿元(yoy-3.32％),扣非净利3.71亿元(yoy-2.79％)。其中Q4实现营收2.37亿元(yoy-24.82％,qoq-19.95％),归母净利3850.68万元(yoy-69.46％,qoq-67.44％)。我们预计公司2024/25/26年归母净利润为4.52/5.65/6.83亿元,对应EPS分别为0.97/1.21/1.46元,参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值为17倍,考虑公司猪苗护城河明显、研发实力较强,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联苗和圆支二联苗等单品有望于2024年推出、并为公司盈利贡献额外增量,我们给予公司2024年25倍PE,目标价24.25元,维持"买入"评级。

   23Q4销量下滑＆计提减值,盈利同比下滑2023年,公司实现营收11亿元、同比+6％。其中猪用疫苗实现营收9.73亿元、同比+3.89％,主要受猪用活疫苗销量增长23％带动(猪用灭活疫苗销量下滑9％),禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂、微生态制剂收入同比增速均在30％以上。但在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下,公司2023年毛利率同比下滑了1.52pct至72％,导致归母净利润小幅下滑。23Q4,公司盈利下滑较为明显,或主要系猪用疫苗产品销量下滑明显、叠加公司计提减值损失等因素导致。一方面,22Q4基数相对较高,而23Q4猪价旺季不旺、养殖端信心或较为受挫,导致生猪养殖端用药积极性不高,进而导致公司猪用疫苗产品销量或出现较为明显的下滑,使得公司23Q4营收和毛利分别同比下滑了25％和34％;另一方面,公司在23Q4计提了1092万元的资产减值损失和5563万元的信用减值损失、合计同比增加6077万元。

   研发实力强劲,多款新品在研公司持续推动新品研发,猪用疫苗方面,圆支二联苗、支原体副猪二联苗等3个新品即将获得新兽药证书,伪狂犬(HB-98株)和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联苗已进入复核检验阶段,还有猪瘟、伪狂二联苗等产品亦持续推进中;禽用疫苗、宠物疫苗(猫三联等)、反刍动物疫苗等方面也有多款产品在研发中。新品推出有望持续为公司贡献业绩增量。

   目标价24.25元,维持"买入"评级国内多个单位的非瘟疫苗正处于应急评审中,非瘟疫苗生产销售有望带动猪苗市场扩容。我们预计公司2024/25/26年归母净利润为4.52/5.65/6.83亿元,给予目标价24.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。