濮阳惠成(300481):顺酐酸酐衍生物量升价跌,功能中间体毛利率显著提升,Q4单季度业绩短期承压

公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收13.79亿元(YoY-14％),实现归母净利润2.35亿元(YoY-44％),扣非归母净利润2.06亿元(YoY-49％)。2023年公司销售毛利率26.07％(YoY-9.93pct),净利率17.04％(YoY-9.40pct),销售、管理、财务费用率2.58％(YoY-1.15pct)。

   其中,23Q4单季度公司实现营收3.55亿元(YoY-11％,QoQ+8％),实现归母净利润0.35亿元(YoY-65％,QoQ-39％),扣非归母净利润0.29亿元(YoY-71％,QoQ-43％),单季度业绩低于预期,主要原因:1)原材料价格波动;2)Q4费用影响。23Q4公司销售毛利率20.47％,同环比分别变化-14.79pct、-7.41pct,净利率9.89％,同环比分别变化-15.63pct、-7.74pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元人民币(含税)。

   顺酐酸酐衍生物销量持续增长,价格因原材料波动及供给增长下滑明显,盈利能力大幅收窄致业绩承压。2023年以来,公司积极应对经营环境变化,深化供应链布局,释放新装置产能,根据公司年报披露数据,顺酐酸酐衍生物产量8.06万吨(YoY+15％),销量8.22万吨(YoY+22％),其中用于风电领域的产品销量占顺酐酸酐衍生物整体销量10％以上,实现营收9.95亿元(YoY-19％％),产品均价1.21万元/吨(YoY-33％),毛利率23.30％(YoY-14.85pct)。2023年顺酐酸酐衍生物价格的大幅下滑,主要是因为:1)原材料顺酐、丁二烯、C5等价格同比显著下滑;2)行业新增产能释放导致竞争加剧。后续看,我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强,尤其在电气绝缘、复合材料增速显著,公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业,规模大且品种全,目前具备产能7.1万吨。古雷基地方面,受外部宏观环境、行业内部环境变化以及极端天气等因素的影响,实施进度有所延缓,建设进度较原计划有所延长,故公司公告拟将项目达到预定可使用状态的日期由2023年9月30日延期至2024年6月30日。

   功能中间体业务稳中有进,盈利能力持续提升,后续有望随着OLED高景气实现加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED材料等。根据群智咨询数据数据,随着2023年下半年中高端机型的密集发布,特别是华为的回归以及苹果iPhone15系列的发布,带动了高端市场的热度,叠加柔性OLED在终端机型上不断下放,2023年全球柔性OLED面板出货约5.3亿片,同比增长约33.3％,预计2024年依旧有望维持高增速。此外2023年刚性OLED智能手机面板出货约1.5亿片,同比下降约21.5％。结构性来看,下半年全球刚性OLED智能手机面板出货约8550万片,同比增长4.1％,预计2024年刚性OLED智能手机面板需求呈增长趋势,且存在结构性供需偏紧风险。2023年,公司功能中间体材料业务全年实现营收2.31亿元(YoY+9％),毛利率45.90％(YoY+10.52pct),盈利能力显著提升。后续看,该业务有望随OLED市场的高景气实现加速放量。

   投资分析意见:23Q4单业绩不及预期,古雷基地项目延后投产,下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.89、3.61亿元(原值3.42、4.45亿元),新增2026年归母净利润预测为4.47亿元,根据Wind一致预测,可比公司瑞联新材、万润股份2024年平均PE为16X,当前市值对应PE分别13、11、9X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)新项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动。