芯海科技(688595):2023,PC新品贡献营收增量-年报点评

2023:市场缓慢复苏营收逐季向好,期待24年PC新品拉动营收增长2023年公司实现营收4.33亿元(yoy:-29.91％);归母净利润-1.43亿元(22年为280万元),扣非归母净利润-1.57亿元(22年为-0.40亿元)。4Q23实现营收1.49亿元(yoy:+12.99％,qoq:+18.24％),归母净利润-5534万元,同环比亏幅均有扩大。23年下游客户去库存及供需错配下产品价格承压,导致全年营收同比降幅较大,23年下半年市场需求才逐步恢复。由于全年计提存货跌价损失2704万元,叠加股权激励费用较多,利润端持续亏损。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出,24年以后营收有望恢复高增,我们给予24/25/26年营收7.08/9.19/11.69亿元,给予10倍24PS(可比公司Wind一致预期6.5x24PS),对应目标价49.7元,"买入"评级。

   2023年回顾:上半年下游去库存业绩承压,下半年逐渐企稳恢复分业务来看:1)MCU芯片实现营收1.95亿元(yoy:-32.66％),受传统消费电子需求下降及价格承压影响,毛利率同比下降13.2pct至17.73％,销量也同比下滑28.02％。但应用于计算机及其周边的EC和PD系列产品营收1.06亿元(yoy:+52.52％),同时32bitMCU销售额逐季环比增长。

   2)模拟信号链芯片实现营收0.76亿元(yoy:-55.29％),销量同比下滑4.09％,主因单节BMS受终端客户库存影响出货量下降,自3Q23末开始恢复出货,4Q23出货量已经超过22年同期水平。3)健康测量AIOT芯片实现营收1.54亿元(yoy:+4.90％),销量同比增长56.49％,主要受益于大客户需求回暖。截止2023年末存货1.9亿元,存货周转天数基本已恢复至正常水平。

   2024年展望:PC领域产品有望放量,2-5节BMS多领域开花公司低谷时期已过,24年将进入新品落地业绩兑现时期,预计24年营收增速超过60％:1)PC业务:公司EC、PD、USB产品均已用于国产PC,其中EC产品在客户端具备较高市占率,二代EC已经开始导入国内头部龙头企业进行验证。随着下游客户逐渐放量以及公司市占率的提升,PC产品总体销量有望提升。2)BMS业务:应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5节BMS已在客户端实现小批量出货,今年有望扩大营收贡献,符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。

   投资建议:目标价49.7元,维持"买入"评级我们看好公司围绕"模拟信号链+MCU"搭建核心产品矩阵,随行业景气度回升,预计24/25/26年营收分别为7.08/9.19/11.69亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出,24年以后营收有望恢复高增,给予10倍24PS(可比公司Wind一致预期6.5x24PS),对应目标价49.7元,"买入"评级。

   风险提示:DDR5渗透率不及预期,竞争加剧导致价格持续下跌。