中国国航(601111):2023年归母亏损10.5亿,Q4归母亏损18.4亿-2023年报点评

公司公布2023年年报:2023年归母亏损10.5亿,Q4归母亏损18.4亿1、财务数据:2023年归母亏损10.5亿,Q4归母亏损18.4亿。1)2023全年:营收1411亿,同比+166.7％,较19年+3.6％,归母亏损10.5亿(22年同期亏损386.2亿),扣非后亏损31.8亿,全年人民币贬值1.7％,汇兑损失10.4亿。

   2)2023Q4:营收356.2亿,同比+229.6％,较19年+7.6％:归母亏损18.4亿(2204亏损105.2亿),扣非亏损23.0亿,04人民币升值1.4％,测算汇兑收益2.8亿。3)非经损益:2023全年非经收益21.3亿,同比增加15.7亿,主要为非流动资产处置损益为9.2亿,其他营业外收入与支出为16.9亿。

   2、经营数据:2023年:ASK同比+164.2％,较19年-9.1％,RPK同比+206.1％,较19年一18.1％,客座率73.2％,同比+lO.Opct,较19年-8.lpct02023Q4:ASK同比+205.6％,较19年-6.5％,RPK同比+262.4％,较19年-12.7％,客座率75.2％,同比+11.8pct,较19年-5.4pct。

   3、收益水平:全年客公里收益超19年14.1％。1)2023年客公里客运收益(含燃油附加费)0.61元,同比-4.0％,较19年同期+14.1％,屋公里收益0.45元,同比+12.1％,较19年+3.1％。2)2023Q4客公里客运收益0.54元,同比-20.6％,较19同期增长4.2％,座公里收益0.41元,同比-4.7％,较19年同期-2.0％。

   4、成本费用:1)2023年营业成本1340亿,同比+61.8％,航油成本467亿,同比增长105.3％,期内国内油价综采成本同比-9.6％。扣油成本873亿,同比+45.4％。座公里成本0.458元,同比-46.8％,较19年增长16.4％;厘公里扣油成本0.298元,同比一52.2％,较19年+11.1％。2)2023Q4营业成本367亿,同比+71.3％,测算航油成本124亿,同比+177.4％,座公里成本0.470元,同比一55.6％,较19年+12.6％,座公里扣油成本0.311元,同比一62.9％,较19年+7.4％。3)费用:2023年三费合计(扣汇)为168.3亿,同比+15.5％,扣汇三费率ll.g％。Q4扣汇三费合计40.6亿,同比+2.3％,扣汇三费率11.4％(注:不合研发费用)。

   5、机队引进:24-26年预计净增33、24、55架,对应增速3.6％、2.6％、5.7％。

   投资建议:2024年旺季开局良好,据中国民航网数据,1至2月,民航累计完成旅客运输量1.2亿人次,同比增长44.4％,较2019年同期增长11.7％,其中国际航线完成旅客运输量926.2万人次,同比增长706.6％,恢复至2019年同期的76.8％。3月行业过渡到平季阶段,我们预期后续公商务旅客量或逐步回升,4月初清明小长假预计推升因私需求。1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度,我们调整24-25年盈利预测分别为预计实现归母净利73、123亿(原预测为90亿和148亿),同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利155亿,对应24-26年EPS分别为0.44、0.74和0.93元,24-26年PE分别为17、10、8倍。2)我们继续强调,2023年是全新价格机制的基础年,建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化,24年更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率,供需结构会支持量价表现。考虑国际线24年仍处恢复阶段,维持此前估值方式,即参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式,给予25年景气期间利润12倍PE,对应市值1472亿,目标价8.87元,预期较当前22％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。