广汽集团(601238):全年自主表现向上,拟实施回购计划-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年报,全年实现营收1297亿元、同比+18％,归母净利44.3亿元、同比-45％,扣非净利35.7亿元、同比-52％04Q23买现归母净利-0.8亿元、去年同期为0.1亿元、上期为15.4亿元,扣非净利-4.5亿元、去年同期为-2.3亿元、上期为13.2亿元。另外,公司拟实施A/H股回购计划。

   评论:

   4Q23自主扣非净利-17.3亿元,同环比减亏5.1亿／增亏12.8亿元,主要受年末减值影响。4Q23公司实现营收315亿、同比+6％、环比-13％,对应广汽乘用车销量11.1万、同比+16％、环比+4％,埃安12.9万、同比+45％、环比_g％,合计24.0万、同比+30％、环比-3％。剔除联合营投资收益后净利-13.6亿元,同比减亏6.4亿元、环比增亏11.3亿元;自主扣非净利-17.3亿元,同比减亏5.1亿元、环比增亏12.8亿元。其中:

   1)毛利率:8.2％,同比-2.Opp、环比-2.3pp;

   2)期间费用率:11.6％、同环比+3.8pp/+3.Opp,其中销售费率6.2％/+4.2pp/+1.5pp,受价格战及年末费用计提,管理费率4.2％/+0.5pp/+l.lpp．研发费率1.3％/-1.2pp/+O.lpp,财务费率-0.1％/+0.3pp/+0.3pp;

   3)减值:资产减值10.1亿元、同比少减值13.5亿元、环比多减值7.6亿元,_主要与年末部分车型库存减值有关;

   4)单车:扣非-0.72万元、同比减亏0.49万元、环比增亏0.54万元。

   广本表现承压,广丰盈利大致维持。下半年广本实现净利6亿元、同比-84％,单车盈利0.17万元、同比-0.78万元、环比-0.48万元;广丰实现净利91亿元、同比-1％,单车盈利1.84万元、同比+0.02万元、环比-0.09万元。4Q23联合营投资收益12.8亿元,同比-36％、环比-28％,按40销量看广本20.5万、同比+21％、环比+40％,广丰26.4万、同比+10％、环比+13％。

   传祺、合资电动化,埃安高端化转型。1)传祺:高价值MPV车型销量占比持续提升,钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2)埃安:埃安S、Y双子星保持热销下,全新昊铂品牌轿车GT、SUVHT也将为2024年增长带来支撑。3)合资品牌:广本、广丰加快电动化转型,广本12万辆新能源车扩产项目计划于2024年内竣工投产,广汽集团与丰田汽车深度联合开发的新能源车型按计划推进中。

   公司拟实施5-10亿元回购计划。公司公告A/H股回购计划,其中拟回购A股1-2亿元用于股权激励或员工持股计划,回购H股4-8亿元全部予以注销。

   投资建议:自主产销持续往上,合资品牌略微承压,2023年业绩受广汽三菱重组损失影响,2024年将轻装上阵。合资品牌当前面临着较为严峻的市场竞争压力,但广汽自主仍处于盈利改善驱动中,我们将公司2024-2025年归母净利预期由79亿、83亿元调整为71亿、77亿元,并引入2026年归母净利预期84亿元,对应EPS0.67、0.73、0.80元,对应A股PE13倍、12倍、11倍,2024PB0.8倍,对应H股PE4.4倍、4.1倍、3.7倍,2024PB0.3倍。下游市场竞争影响盈利预期,但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端昊铂产品等方面保持相对良好竞争力,根据市场相对竞争力及历史估值,我们将公司A股目标PE由2023年20倍调整为2024年15倍,目标价对应10.11元人民币,对应2024年PB0.9倍;将公司H股目标PE由2023年8倍调整为2024年5倍,目标价对应为3.65港元、2024年PB0.30倍。维持A/H"强推"评级。

   风险提示:终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。