同仁堂(600085):业绩符合预期,主业稳健发展-2023年年报点评

事件:同仁堂发布2023年年报,报告期内实现营收178.61亿元(同比+16.19％),归母净利润16.69亿元(同比+16.92％,对应2022年调整后),扣非归母净利润16.57亿元(同比+18.32％,对应2022年调整后);单Q4实现营收41.40亿元(同比-7.44％),归母净利润2.78亿元(同比-34.24％),扣非归母净利润2.79亿元(同比-31.83％);业绩符合预期。

   专注主业稳健发展,2023年医药工业实现营收110.79亿元,同比+12.60％。分治疗领域看,心脑血管类/补益类/清热类/妇科类/其他分别实现营收43.88/17.30/6.15/3.77/39.70亿元,同比增长8.02％/10.41％/16.10％/8.16％/19.12％。分产品看,前五名系列为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列、金匮肾气系列,合计实现营收49.53亿元,同比增长9.97％,其中心脑血管类/补益类销量分别为1684.71/3611.89万盒,同比-0.94％/+24.16％。

   医药商业表现亮眼,2023年实现营收102.46亿元,同比+20.82％。截至2023年底,同仁堂商业共设立同仁堂药店1,001家,2023年内净增门店59家,其中新设62家,闭店3家。分区域看,华北/华东/华南/其他门店数分别为416/230/133/222家,净增22/12/9/16家。分品类结构看,中西成药及饮片/保健品及食品/医疗器械及其他占零售总收入的比例分别为81.75％/17.25％/1.00％,同比+2.63/-2.02/-0.61pct。零售药店中,有630家设立了中医医疗诊所,占比62.94％;有783家取得"医疗保险定点零售药店"资格,占比78.22％。

   主要控股参股公司方面,同仁堂科技/同仁堂国药/同仁堂商业分别实现营收67.73/13.77/103.45亿元,同比+13.04％/-7.94％/+20.94％;净利润9.92/5.32/5.50亿元,同比-0.93％/-10.78％/+51.97％。母公司实现营收41.09亿元,同比+11.21％;净利润12.49亿元,同比+14.49％。

   盈利水平稳中有升。2023年毛利率为47.29％,同比-1.51pct,其中医药工业/医药商业毛利率分别为46.97％/31.11％,同比-1.98/+0.16pct。分治疗领域看,心脑血管类/补益类/清热类/妇科类/其他毛利率分别为57.62％/37.39％/34.97％/42.38％/41.65％,同比-3.58/-5.60/+0.58/+4.26/+1.40pct。分产品看,前五名系列毛利率为54.82％,同比下滑5.44％。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.24％/8.53％/1.57％,同比-0.74/-0.20/+0.15pct。扣非归母净利率为9.28％,同比+0.17pct;加权平均ROE为13.42％,同比+0.71pct,连续4年提升。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润19.03/22.05/25.37亿元,同比增长14.01％/15.90％/15.04％,EPS为1.39/1.61/1.85元,对应PE30.13x/26.00x/22.60x。考虑到公司为中药行业龙头,核心产品具备量价齐升的实力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧。