航发动力(600893):2023超额完成预算目标,黎阳公司营收增速较快-年报点评报告

事件:公司发布2023年年度报告。

   超额完成年度营收与利润预算,黎阳方向营收增速较快

   公司2023年实现营业收入437.34亿元,同比+17.89％,完成年度预算422.65亿元的103.48％;归母净利润14.21亿元,同比+12.17％,完成预算值13.58亿元的104.64％;扣非归母净利润12.22亿元,同比+45.85％,主要是产品获利能力增强。公司整体实现销售毛利率11.08％,同比+0.26pcts,实现销售净利率3.47％,同比-0.17pcts。2023Q4公司实现营收174.26亿元,同比+18.67％,环比+104.23％;归母净利润3.91亿元,同比+30.40％,环比+27.76％;扣非归母净利润3.73亿元,同比+87.52％,环比+25.40％。

   公司主要全资控股子公司为黎明公司、南方公司、黎阳公司。2023年,黎明公司实现营收262.35亿元,同比+19.16％,实现利润总额6.78亿元;南方公司实现营收77.75亿元,同比-0.86％,利润总额4.48亿元;黎阳公司实现营收49.08亿元,同比+45.07％,利润总额-0.69亿元。母公司实现营收129.74亿元,同比+21.12％,利润总额6.54亿元,同比+14.67％。我们认为:从子公司看,黎阳公司营收增速较快,其产品中等推力发动机未来需求较广,有望保持较快增长;南方公司主要产品为涡轴、涡桨,或保持平稳发展;母公司与黎明主要产品为大推力发动机,下游应用主要为运输机与战斗机等,未来有望持续增长。同时伴随公司产品持续交付上量带来的规模效应,一装一试未来的逐步推广带动成本端优化,公司毛利率有望进入上行通道。

   财务费率小幅提升,存货保持高位

   费用端:2023年,公司期间费用率为6.50％,同比-0.31pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08％,3.58％,1.27％,0.57％,同比分别变动-0.15,-0.13,-0.65,+0.62pct。公司费用端整体保持平稳,财务费用增加的主要原因:一是带息负债规模增加,利息规模增加,二是存款利息收入减少,三是汇兑收益减少。2023年公司税金及附加共2.68亿元,同比+119.67％,主要系国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税增加。2023Q4,公司期间费用率为4.87％,同比-1.22pct,环比-3.28pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60％,2.75％,0.86％,0.66％,同比分别变动-0.25,+0.37,-1.53,+0.19pct,环比分别变动-0.82,-1.23,-0.94,-0.29pct。资产负债端:2023年末公司存货296.63亿元,较期初提升15.27％,主要原因是客户需求增加,产品交付增加。合同负债118.76亿元,较期初减少23.59％,主要是随着产品交付数量增多,确认收入减少合同负债。应付账款达179.78亿元,较期初提升38.54％,主要原因是生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。短期借款达85.14亿元,较期初提升322.32％,主要是短期融资需求增加。我们认为:公司在管理上持续精益,整体费用情况保持平稳,公司存货仍处于高位或处于积极备产备货阶段,未来随着产品交付公司业绩或持续提升。

   盈利预测与评级:我们认为公司作为我国主战机型发动机龙头供应商,正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场稳步增长的阶段公司短中长期均具备良好发展趋势。考虑公司毛利率已逐渐企稳,我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为17.21、20.93、26.03亿元(原值24-25年为16.41/19.77亿元),对应PE为52.75、43.37、34.88倍,维持"买入"评级。

   风险提示:军品业务波动的风险;新型号装备研制不达预期的风险;产品价格的风险;企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。