泰嘉股份(002843):业绩符合预期,有望打造国内领先的电源平台型企业-年报点评报告

公司发布2023年年度报告。2023年实现营收18.45亿元,同比+88.7％,归母净利润1.33亿元,同比+2.0％,扣非归母净利润1.12亿元,同比+2.7％;2023年Q4公司实现营收4.35亿元,同比-16.3％,归母净利润0.30亿元,同比-11.6％,扣非归母净利润0.31亿元,同比-7.3％。公司利润拆分来看,锯切业务实现利润1.56亿元,同比增长16.56％,电源业务因为大功率电源尚处于大规模投入期,因此亏损0.26亿元。公司业绩基本符合我们的预期,期待公司大功率电源业务放量、打造电源平台型企业。

   锯切业务:稳健增长,市占率提升仍有空间。公司2023年锯切业务实现营业收入6.7亿元,同比增长7.47％,实现利润1.56亿元,同比增长16.56％。

   (1)市占率提升有空间:2023年公司双金属带锯条销量约占国内市场的35％,处在国内第一,全球前三,但是欧美、日本等成熟市场的龙头市占率均超过50％,在全球产能逐步向中国转移的背景下,公司作为中国龙头,依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势,市占率仍具有较大的提升空间。

   (2)产品结构升级:公司产品结构不断优化,中高端产品占比持续提高,2023年,中高端产品占锯切营业收入比62％,占比+9.6pct,其中,硬质合金带锯条占比提升1.6pct;宽带锯条占比提升2.9pct。公司高速钢双金属带锯条的毛利率接近40％,硬质合金带锯条的毛利率超过50％,随着产品结构升级,公司盈利能力有望进一步提升。

   (3)协同美特森:公司在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能,2023年美特森实现收入0.93亿元,同比增长42.5％。

   雅达:制造优势明显,期待大功率电源业务快速放量。2023年电源业务实现营业收入11.7亿元,亏损0.26亿元。雅达1971年创立于香港,拥有50+年品牌历史,曾经是全球电源行业龙头艾默生(Emerson)的全资子公司,是国内电源的优秀制造平台,其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域,具有深厚的技术储备和产品生产能力,主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。

   (1)消费电子电源:2023年消费电子电源实现收入10.3亿元,毛利率为4.5％。2023年消费电子需求端继续低迷,根据IDC的数据,2023年全球智能手机出货量创下10年来出货量最低,同比减少3.2％。而随着AI兴起,各大厂商正加快推进AI手机,或将成为推动手机产业变革的重要动力。公司立足大客户战略,随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理,公司的产能利用率和盈利情况有望迎来好转。

   (2)大功率电源:2023年大功率电源实现收入1.4亿元,毛利率为2.1％。公司依托雅达国内领先的电源制造平台基础,构建大功率电源研发团队,积极拓展大功率电源产业机会,打造全品类电源业务。公司以大功率电源作为重要的发展方向,大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC和华为算力中心建设,国内迎来大算力时代,公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期,产能利用率偏低,加之新招募大功率电源业务员工,投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素,因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障,未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放,以及在手订单陆续交付,公司电源板块业绩状况将持续改善。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.5、3.5、4.5亿元,对应PE为19、14、11X。公司锯切主业稳步增长,雅达制造能力优秀,有望打造国内领先的电源平台型企业,维持"买入"评级。

   风险提示:锯切业务下游市场需求不及预期、电源业务拓展不及预期。