通化东宝(600867):胰岛素稳健放量,创新与出海不断突破-年报点评

集采影响逐步出清,业绩实现稳健增长。2023年公司实现营业收入30.75亿元,同比增长10.7％;实现归母净利润11.68亿元,同比下降26.2％;实现扣非归母净利润11.68万元,同比增长38.9％。公司营收实现较快增长,扣非归母净利润实现强劲增长,在2022年胰岛素国家专项集采落地执行后,公司凭借产品销量的提升抵消了胰岛素集采落地后降价带来的影响,2023年胰岛素全系列产品销量为8,322万支(+12.84％),同时公司产品市场份额持续攀升:①人胰岛素销量保持稳定增长,2023年,公司人胰岛素市场份额超40％,稳居行业第一;②甘精胰岛素市场份额持续快速增长,2023年近10％;③胰岛素类似物2023年销量增长超60％。

   推进降本增效,盈利能力持续提高。2023年,公司实现毛利率80.1％,实现扣非后净利率38.0％,分别较2022年增长2.3、7.7pct,扣非净利率提升明显。净利润有所下滑主要系2022年投资收益增加导致基数较高。公司经营效率持续提升,期间费用率均不同程度呈现改善,叠加从香港健友取得的技术服务收入带来的利润贡献,公司全年实现扣非净利润同比较高增长。从费用端看,2023年,公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为29.7％,4.4％和3.4％,分别较2022年下降3.9pct,2.1pct和1.9pct。

   内分泌代谢管线布局有序推进,产品出海不断突破。公司治疗领域由糖尿病逐步拓宽至痛风/高尿酸血症、降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎等多种临床场景。2023年,痛风双靶点抑制剂(THDBH151片)Ⅰ期临床试验完成总结报告,安全性和耐受性良好;GLP-1／GIP双靶点受体激动剂(注射用THDBH120)减重适应症申报临床获得受理。此外,公司与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场战略合作协议,不断拓展国际业务。

   公司业绩符合预期,胰岛素后续有望持续放量,预测公司2024-2026年每股收益分别为0.64/0.74/0.80元(原预测24年每股收益为0.66元)。根据可比公司,我们给予公司2024年23倍市盈率,对应目标价为14.84元,维持买入评级。

   风险提示胰岛素销售放量不及预期,政策控费超预期,新药研发不及预期的风险。