农业银行(601288):业绩表现稳定,资产质量较好

农业银行披露了2023年业绩:营业收入6948.28亿元,YoY+0.03％;归母净利润2698.20亿元,YoY+3.90％;年化加权平均ROE为10.91％。截至2023年末,资产规模39.87万亿元,不良贷款率1.33％,拨备覆盖率303.87％。

   1、业绩表现稳定,ROE略有下降营收增速小幅回升,其他非息收入增长较快。2023年营收增速为0.03％,较3Q23上升了0.57个百分点,其中手续费及佣金净收入801亿元,同比下降1.5％;利息净收入5717.50亿元,同比下降3.1％,其他非息收入430亿元,同比增长83％。

   盈利增速略降。2023年归母净利润增速为3.90％,较3Q23下降了1.07个百分点。2023年贷款减值损失1389亿元,同比减少21亿元,拨备计提同比略降。

   ROE同比略降。2023年加权平均ROE为10.91％,ROE同比下降0.37个百分点,ROE略有下降。

   2、息差下降,县域存贷款持续高增息差下降。2023年净息差为1.60％,较22年下降30BP,净利差为1.45％,主要是受支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响,生息资产收益率下降;以及受市场环境影响,付息负债付息率上升。23年生息资产收益率为3.41％,同比下降16BP;计息负债成本率为1.96％,同比上升12BP。

   县域存贷款持续高增。截至2023年末,县域贷款余额8.78万亿元,较22年末增长19.8％,年增量1.45万亿元,在全部贷款增量中占比超50％。23年末县域吸收存款12.33万亿元,较22年末增长14.21％。

   3、资产质量较好,拨备覆盖率稳定资产质量较好。截至2023年末,不良贷款余额3,007.60亿元,不良贷款率1.33％,较2022年末下降0.04个百分比。23年末关注贷款比率为1.42％,同比下降4BP;逾期贷款率为1.08％,同比持平。

   拨备覆盖率保持稳定。截至2023年末,拨备覆盖率303.87％,比22年末上升1.27个百分点;拨贷比为4.11％,环比持平。

   资本充足率总体保持稳定。截至23年末,核心一级/一级/资本充足率分别为10.72％、12.87％、17.4％,较22年末分别下降0.43/0.50/0.06个百分点,资本充足率有所下降。

   投资建议:目前大行整体估值仍处于低位,农行品牌价值较高,县域根基深厚,性价比凸显。

   按照23年农行32％的分红比率,以3月29日收盘价计算,对应24年预期股息率为5.72％,我们给予农业银行24年目标PB为0.70倍,对应目标价5.26元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:金融让利;部分房企流动性危机;稳增长政策不及预期,经济修复不及预期。