汉王科技(002362):AI终端业务有望带来收入利润双增-年报点评

23年收入微增,扣非净利短期承压

   汉王科技发布年报,2023年实现营收14.50亿元(yoy+3.56％),归母净利-1.35亿元(yoy+0.65％),扣非净利-1.57亿元(yoy-12.82％)。其中Q4实现营收4.78亿元(yoy+0.65％,qoq+35.80％),归母净利-4490.87万元(yoy+50.29％,qoq-18.20％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.32、0.41、0.49元(前值2023-2025年0.13、0.45、0.53元)。可比公司24年iFind一致预期PE均值为97.7倍,给予公司24年97.7倍PE,目标价31.26元(前值25.74元),维持"买入"评级。

   AI终端业务成为第二增长曲线,渠道拓宽导致销售费用率提高

   笔智能交互业务收入8.64亿元,同比+0.18％,毛利率43.10％,同比+1.23pct。AI终端业务收入3.23亿元,同比+30.36％,毛利率41.12％,同比+2.76％。AI终端业务收入占比从22年的17.69％提升到23年的22.27％,成为公司第二增长曲线。销售/管理/研发费用率为29.40％/8.23％/16.95％,同比+3.91pct/-1.66pct/+2.70pct。其中,销售费用率提高归因于23年公司广告渠道拓宽,研发费用率提升归因于AI大模型及相关技术进一步投入。经营性净现金流为-6269.79万元,同比-74.41％。

   大模型赋能电子本收入同增273％,多模态将是未来迭代方向

   23年汉王天地大模型发布,并于24年通过备案,具备"数据私有化、算力低成本化、深度专业化、知识实时化、生成精准化"特点,已落地智能办公本、电纸学习本等产品,实现纪要整理生成、智能判题功能。AI赋能使得23年电纸本业务收入同比增长273％,营收额破亿,毛利率同比提升10％。

   此外,Sora的发布再次引发市场对模型多模态迭代预期,公司已启动语音识别、语音合成、声纹识别的技术研发,完善文字、图像、语音、视频等多模态识别核心技术体系,看好公司多模态技术对AI终端硬件的进一步赋能。

   渠道拓宽+AI赋能,第二增长曲线有望加速

   2023年公司进一步拓宽广告投放渠道,在抖音、小红书、B站等自媒体平台基础上,加大北上广深等60个城市电梯和地铁广告投放,投放当月电纸本GMV同比增长8倍。我们认为,在渠道有效拓宽的前提下,叠加公司天地大模型和未来多模态技术赋能,有望进一步带动智能终端产品销量,智能终端产品作为第二成长曲线有望持续加速。

   风险提示:宏观经济波动,产品化进展低于预期。