江阴银行(002807):债券交易稳定营收,转债转股增厚资本-2023年年报点评

事件:3月29日,江阴银行发布2023年年报,全年实现营收38.7亿,同比增长2.3％,归母净利润18.9亿,同比增长16.8％。加权平均净资产收益率(ROAE)为12.55％,同比提升0.7pct。

   点评:营收增长提速,盈利增速稳中有升。江阴银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3％、11.1％、16.8％,增速分别较前三季度提升1.8、2.7、1.7pct。其中,4Q单季营收、归母净利润增速分别为8.9％、21.7％,较上季分别提升10.2、24.5pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为-6.6％、50.6％,增速较前三季度分别变动-1、24pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入"量增难抵价降",规模对业绩增速拉动力边际减弱,息差收窄对业绩拖累亦有下降。(2)非息贡献度环比升,仍是盈利增长的主要支撑。(3)拨备对业绩贡献边际提升,资产质量稳健情况下,拨备适度反哺利润。

   扩表提速,信贷"对公强、零售弱"格局延续。2023年末江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.2％、10.1％、11.9％,较3Q23末分别变动2.7、2.5、-0.2pct。贷款方面,4Q单季新增9亿,同比少增0.6亿,占生息资产比重较3Q末下降3pct至62％,全年信贷投放靠前发力,叠加备战24年"开门红"诉求,4Q信贷投放节奏趋缓。结构层面,全年对公、零售分别新增96、-6.3亿,同比多增29亿,少增22亿;4Q单季对公、零售、票据分别新增2.6、-4、10.4亿,同比分别变动-0.6、-5、5亿,"对公强、零售弱"情况延续。其中,①制造业、批零年内新增21.5、34.2亿,同比多增0、19亿,是对公贷款主要投向。②零售端,按揭、信用卡年内减少14.7、3.5亿,分别同比少增7.5亿、多减2.1亿,经营贷、消费贷同比负增。

   存款增速回落,全年定期化、储蓄化趋势延续。2023年末,江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.1％、10.5％、9.9％,较3Q末分别变动2.9、3.1、-0.3pct。4Q单季存款新增12.7亿,同比少增2.7亿,占付息负债比重较3Q末下降4.4pct至84％。分期限看,4Q单季定期、活期存款分别新增-11、24.7亿,分别同比多减4.3亿、多增12.6亿,年末定期存款占比60％,较3Q末下降1.4pct,较年初上行2pct,整体看存款定期化趋势仍在。分客户类型看,4Q单季内公司、个人存款分别新增1.7、12亿,同比分别多增18.4亿、少增10.1亿,个人存款占比57.9％,较3Q末上升0.4pct,较年初上升2.4pct。

   NIM较前三季度收窄1bp至2.06％,较2022年收窄12bp。资产端,生息资产、贷款收益率分别为3.92％、4.47％,较年中分别下行14bp、21bp,较22年下行20bp、51bp。受LPR连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响,贷款定价运行承压。负债端,全年付息负债、存款成本率分别为2.07％、2.02％,较年中分别下行1bp、0bp,均较22年下行11bp,存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示,今年3月再度下调定期存款挂牌利率,不同期限调降幅度在10-25bp不等,存款收益率曲线平坦化趋势加剧,后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年,市场化融资需求恢复节奏存在不确定性,贷款利率下行趋势难改,负债端存款定期化趋势延续,存量重定价节奏慢于资产端,年内NIM仍面临收窄压力。

   非息收入增长提速,投资收益为主要贡献项。江阴银行2023年非息收入8.8亿(YoY+51％),占营收比重较前三季度下降0.5pct至23％。其中,手续费及佣金收入0.8亿(YoY-13.6％),延续负增状态,占非息收入比重较前三季度下降1.3pct至9％,主要受结算手续费负增拖累。净其他非息收入8亿(YoY+63％),占非息收入比重较前三季度上升1.3pct至91％。其中,投资收益8亿(YoY+104％),4Q23债市利率下行,公司债券交易变现驱动投资收益增加。

   不良率维持低位,风险抵补能力强。年末江阴银行不良率0.98％,同3Q末持平,保持历史低位运行。年末关注率、逾期率分别为1.06％、1.19％,较年初上升14bp、13bp,较年中下降18bp、27bp,前瞻性指标表现略有波动。年末不良余额11.3亿,较3Q末增加0.1亿,年内不良生成、核销力度均有加大,整体资产质量相对稳健。年内信用减值损失7.8亿,较上年下降1.1亿,拨备计提力度略降。年末拨贷比4.01％,较3Q末下降0.6pct;拨备覆盖率较上季末下降64pct至409％,风险抵补能力较强。

   资本充足率安全边际增厚。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.1％、13.1％、14.2％,均较3Q末上升0.3pct。公司前期20亿可转债已于2024年1月26日到期,累计转股13.9亿元,有效补充公司核心一级资本。公司盈利增速维持较高水平,内源资本补充能力强,较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。年末风险加权资产增速7.85％,较3Q末下降1.4pct,信贷投放节奏趋缓对资本消耗强度有所下降。公司综合考虑资本储备情况及可持续发展等因素,调整2023年现金分红率至20.9％,较2022年下降3pct,截至3月29日收盘,公司股息率5.14％,居可比同业前列。

   盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场,人缘地缘优势鲜明,民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来,公司推进普惠零售转型战略,专注"普惠、小微、零售"三驾马车并驾齐驱。同时,2016年来公司积极布局周边市场,先后设立常州、无锡、苏州三家分行,复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降,新增风险可控,不良生成压力较小,资本安全边际厚,未来扩表空间广阔。但现阶段经济复苏节奏仍有不确定性,融资需求回暖待验证,行业贷款定价下行趋势延续,NIM仍有一定收窄压力。结合公司2023年年报情况,我们调整江阴银行2024-25年EPS预测为0.86、0.97元(前值为0.98、1.14元),新增2026年EPS预测1.07元,当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.41倍,对应PE估值分别为4.28、3.82、3.47倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。