峨眉山A(000888):客流提升明显,关注金顶索道扩容以及多元业务发展-23年报点评

事件:公司发布2023年年报。1)23年公司实现营收10.45亿元/-5.7％(同比19年,下同),归母净利润2.28亿元/+0.6％,扣非归母净利润2.33亿元/+3.8％;2)23Q4公司实现营收2.23亿元/-5.2％,归母净利润-0.34亿元,扣非归母净利润-0.26亿元。

   客流复苏带动主业增长,多元拓展贡献新看点。1)受益于国内旅游经济复苏,2023年峨眉山景区接待游客475万人次创新高,较22年+176.92％,较19年+19.3％,带动公司索道业务实现营收4.33亿元,较19年+18％;2)门票业务受管委会所托,20年起执行新收入准则将门票款中归属公司部分确认收入,因此23年实现营收2.74亿元,较19年-38.5％,同比22年上升206.11％;3)酒店业务依托复苏客流量以及多样化住宿需求,旗下红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场,23年酒店业务实现营业收入1.87亿元,较19年+2.7％;4)此外,公司聚焦八个一产业发展格局,茶业板块优化管理产销流程,23年实现营收0.76亿元,同比22年+48.5％;演艺业务"只有峨眉山"经营好转,23年实现营收0.11亿元,同比22年+131％。

   毛利端来看,23年公司毛利率49.7％,较19年6.3pct,景区成本相对刚性,高客流大幅摊薄成本,索道业务毛利率81.5％,较19年+3.8pct,门票业务毛利率53.4％,较19年+27.4pct。费用端来看,期间费用率19.33％,较19年+3.42pct,其中销售/管理/财务费率分别为4.51％/14.43％/0.22％,较19年分别变化+1.42pct/+0.79pct/+1.04pct,销售费率增长源于职工薪酬和广告宣传费增加,管理费用基本与往期一致,财务费率增长源于22年同期中期票据兑付以及存款结构调整。归母净利率21.79％,较19年+1.37pct,其中子公司云上旅投计提资产减值准备1.56亿元。金顶索道改造有望提升运力,核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道,金顶片区游客占比达90％,其中乘坐索道游客占比超80％,此项目完成后,金顶区域实际运力将提升50％,公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元,净利润达1.3亿元,项目建设期18个月,我们认为有望增厚公司业绩。

   交通改善配合索道扩容,业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车,使得成都至峨眉山车程缩短。随着基础设施升级完善,结合金顶索道改造扩容,景区客流有望进一步增长。

   投资建议:春节峨眉山景区接待游客及门票收入较23年高基数增长分别增长44％/54％,短期来看,景区热度有望拾级而上,中长期来看,金项索道改造有望提高客流承载力,景区大交通环境改善有望带来客流增量,公司巩固传统主业、拓展新文旅业态,文旅转型升级可期。根据iFind一致预期,2024-2025年公司归母净利润分别为3.23/3.97亿元,3月29日收盘价对应PE分别为17/14倍。

   风险因素:项目建设不及预期,极端气候风险,景区收费标准调整风险。