当升科技(300073):23年盈利维持高位,固态电池正极实现装车-2023年年报点评

投资要点

   2023年公司实现归母净利润19.2亿元,同比下降14.80％,业绩符合预期。2023年公司营收151.27亿元,同比下降28.86％;归母净利润19.2亿元,同比下降14.80％;扣非净利润19.80亿元,同比下降14.86％;23年毛利率为18.06％,同比上升0.66pct。公司此前预告23年归母净利18.5-20亿元,处于预告中值,符合市场预期。2023年Q4公司实现营收25.84亿元,同比下降64.00％,环比下降37.62％;归母净利润4.33亿元,同比下降44.56％,环比下降23.56％,扣非归母净利润3.43亿元,同比下降49.38％,环比下降40.02％。

   23年三元出货6万吨以上,24年出货有望同增20％,铁锂开始放量。公司23年正极材料产量6.08万吨,同减6％,销量6.27万吨,同减1.2％,库存2174吨,较年初减少51％;其中三元正极23年出货6.1万吨左右,同减4％左右,Q4出货1.2万吨以上,受海外需求影响环减35％左右。公司23年底已建成11万吨产能,24年海外优势维持,同时将积极拓展国内市场,我们预计24年出货有望同增20％左右。此外,23年公司铁锂进入国内储能供应链,我们预计全年出货1-2k吨,攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产,我们预计24年铁锂出货2万吨左右,增量明显。

   23年单位盈利维持高位,24年国内占比提升预计盈利回落。盈利端,23全年单吨扣非利润仍维持3万元以上,同比下降10％左右,其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8万元,环比下降5-10％,主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致;23Q4海外客户占比降至50％左右,24年考虑海外占比可能进一步下降,我们预计公司24年盈利回落至1万元/吨以内。此外23年铁锂及钠电业务营收1.3亿元,毛利率1％,形成一定亏损,预计24年铁锂规模提升可能减亏。

   固态正极已实现百吨级出货,配套清陶卫蓝等电池厂装车。23年公司实现了超高镍材料的高度单晶化,销量同比实现数倍增长,年内累计出货数百吨,持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额,产品已实现装车,并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面,公司积极布局不同体系钠电正极材料,出货量持续稳定增长,23年实现了海内外多家客户数百吨供货。

   盈利预测与投资评级:考虑海外客户需求较弱,我们下调2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元(原预期24-25年为14.8/18.1亿元),同比-56％/+28％/+44％,对应24-26年23x/18x/13xPE,考虑公司盈利仍好于市场平均水平,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。