航发动力(600893):业绩持续稳健增长,下游多端放量,长期发展前景广阔-2023年年报点评

事件:公司公布2023年年度报告,公司实现营业收入437.34亿元,同比增长17.89％;实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17％。

   投资要点

   多元化经营开拓多方市场,下游需求拉动业绩强势攀升:2023年,公司实现营收437.34亿元,同比增长17.89％,实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17％;实现扣非净利润12.22亿元,同比增长45.85％,主要业绩驱动因素为航空发动机及燃气轮机市场需求增加。具体来看,公司三大主营业务板块中,航空发动机及衍生品业务实现收入408.93亿元,同比增长18.17％,主要系下游客户需求增加,公司产品交付增加;外贸转包生产业务实现收入19.48亿元,同比增长18.04％,主要系出口订单增加;非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元,同比减少16.90％,主要系民品收入减少。

   募投项目竣工,航空发动机维修保障能力进一步提升:2023年8月19日,公司发布公告称收到有关部门的项目竣工验收备案通知,这标志着公司"航空发动机修理能力建设项目"正式竣工。该项目建成有效提升了公司的航空发动机修理手段与能力,并且形成了相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂,并预留新型涡扇发动机维修能力,有效增强了公司航空发动机综合保障服务能力,可对我国航空发动机行业的发展有良好促进作用。

   国内航空发动机龙头服务战略需要,持续受益军民双方新增需求+国产化转型:航空发动机代表了国家制造业的高端水平,是推动落实武器装备现代化、高质量发展、综合国力提升、科教兴国具有重要意义的产业。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,也是为国产商用大飞机动力提供配套、民用直升机提供动力的重要企业。行业下游市场持续扩大。军品方面,当前我国服役军机数量较美俄仍有较大差距,增强国防力量要求各种新机型持续加速规模化列装。民用方面,国产大飞机C919持续收获订单,民用低空飞行器方兴未艾,持续释放航空动力需求。同时,航空动力的国产化转型是维护国家安全、解决"卡脖子"难题的必然要求,推动公司下游市场持续开拓。

   盈利预测与投资评级:公司业绩符合预期,考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位,并基于装备的放量节奏,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至16.15/19.98亿元(前值19.39/25.09亿元),新增2026年归母净利润预测值25.54亿元,对应PE分别为56/45/35倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)航空发动机研发风险;2)产品交付不及预期;3)外贸出口限制风险;4)技术创新竞争力风险。