冀东水泥(000401):水泥盈利暂承压,骨料实现较快增长-年报点评报告

公司23年全年实现归母净利润-14.98亿元,同比由正转负

   公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润282.35/-14.98亿元,同比-18.26％/-28.56亿元,全年实现扣非归母净利润-16.56亿元,同比-27.75亿元,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。其中Q4单季度实现收入/归母净利润58.91/-11.76亿元,同比-18.10％/-9.00亿元,扣非归母净利润-12.09亿元,同比-8.04亿元。

   水泥价格下滑拖累收入,非水泥业务贡献进一步提升

   23年公司水泥熟料销售收入同比-18.6％达240.48亿元。公司华北地区收入占比达74％,23年华北地区水泥产量同比+3％,而公司水泥熟料销量同比+7％达9300多万吨,预计区域市占率或有进一步提升。23年华北、东北地区水泥价格跌幅分别达20％和21.8％,我们计算公司水泥吨均价258元,同比-82元。23年公司推进降本增效,同时受煤炭等主要原燃材料价格下降影响,水泥熟料吨成本同比下降37元达235元,最终吨毛利同比下滑45元达23元,毛利率同比下滑11.1pct达到8.9％。公司积极布局骨料生产线,发展水泥窑协同处置,23年公司新增骨料产能1000万吨,截至23年末骨料产能达7200万吨,危固废处置能力超过540万吨/年,23年骨料/危固废处置业务实现收入14.6/10.2亿元,同比分别+26.3％/-15％,毛利率45％/35.1％,同比+5.8/-5.2pct,非水泥业务毛利占比提升至35.7％。

   净利率短期承压,现金流保持良性增长

   23年公司整体毛利率11.78％,同比-8.70pct,其中,Q4单季度整体毛利率1.44％,同比/环比分别-14.89/-16.01pct,主要受水泥业务毛利率下滑拖累。23年期间费用率17.34％,同比+1.82pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.28/+1.20/+0.12/+0.22pct,最终实现净利率-6.19％,同比-10.27pct。23年公司实现经营性现金流净流入29.9亿元,同比增长32％,主要受益于收现比提升。23年公司新增矿山资源储量6.91亿吨,开工建设10万吨新型醇胺及产业化项目,现产业链协同发展稳步推进,同时有序推进新能源布局,6家企业15.37MW光伏项目实现并网并发电,进一步夯实发展基础。

   继续看好公司龙头优势,维持"买入"评级

   公司系北方水泥行业龙头,规模、布局、资源等优势明显,随着水泥行业进入深度调整期,行业并购整合进展有望加快,公司有望在供给侧改革进程中继续发挥引领作用。考虑到23年业绩下滑,下调公司24-25年归母净利润预测至4.50/7.51亿元(前值11.9/15.0亿元),预计26年归母净利润达10.67亿元。参考可比公司,给予公司24年0.6倍PB,目标价6.58元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司水泥售价不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。