安科瑞(300286):项目转化有待提速,积极推进新能源与海外业务

2023年业绩符合前期预告,略低于我们的预期公司公布2023年业绩:公司实现营收11.22亿元,同比+10.17％,归母净利润2.01亿元,同比+18.05％;其中,4Q23实现营收2.47亿元,同比+0.44％,归母净利润0.28亿元,同比-14.21％。年报业绩符合前期预告,略低于我们的预期,主要系备案项目落地实施节奏较慢。

   发展趋势扩大备案项目池+提高项目转化率与速度,业绩弹性有望逐步释放。2023年公司营收增长平稳,分产品来看,能效管理产品及系统业务营收增速领先,同比+20.16％。公司聚焦半导体、电子厂房、新材料等投资景气度较高的行业,通过研发人员下沉市场,深入了解客户痛点,同时培养优质经销商为公司拓展更多终端客户资源(1-3Q23公司新增101家经销商,截至3Q23末经销商数量已达到198家)。截至3Q23末公司约有5.01万套备案项目,项目金额合计约80亿元,充沛的备案项目池为业绩弹性释放奠定基础。2022年以来公司已有备案的项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况,为提高项目转化率、转化速度,公司在销售考核、管理流程上强化对订单落地的跟进管理,我们看好公司2024年逐步释放业绩弹性。

   积极推进海外业务、新能源业务,打开成长空间。公司积极拓展东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地,并以新加坡为中心培养业务团队,以此来辐射东南亚市场。2023年公司海外业务实现营收3311万元,同比+128.10％。2023年公司的新能源相关产品如源网荷储充平台(充电桩、光伏、储能的监控模块和系统)及充电桩产品也取得良好发展。

   产品升级推动盈利能力提升,现金流显著改善。2023年公司毛利率46.39％,同比+0.24ppt。我们认为随着产品从EMS1.0升级为EMS2.0、EMS3.0,带来系统集成化水平和附加值的提高,同时公司定价权和议价能力有所提高,推动毛利率进一步抬升,我们看好产品升级带来的盈利弹性。

   2023年公司期间费用率31.97％,同比基本持平。2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长93.52％,主要系回款增加,现金流显著改善。

   盈利预测与估值考虑到备案项目落地节奏有待提速,我们下调2024年净利润预测21％至2.76亿元,引入2025年净利润预测3.51亿元。

   当前股价对应17/13x2024/25eP/E。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利下调以及估值切换至2024年,下调目标价10％至29.6元,对应23/18x2024/25eP/E,当前股价仍有35％上行空间。

   风险行业竞争加剧,市场开拓不及预期,项目落地节奏不及预期。