深圳燃气(601139):售气量增长、毛差修复,胶膜仍承压

业绩简评3月29日晚间公司发布2023年年报,2023全年实现营收309.3亿元,同比+2.9％;实现归母净利润14.4亿元,同比+17.8％。2023年度计划现金分红0.16元/股(上年为0.13元/股),分红比例约32.0％(同比+1.4pct)。经营分析电厂和异地项目驱动售气量同比+20.7％。2023年公司天然气销售量共计53.4亿方,同比+20.7％;其中管道天然气销售量48.4亿方,同比+18.3％;天然气批发量5.3亿方,同比+59.64％。分用户看,深圳地区城燃销量12.4亿方;深圳以外地区城燃销量20.9亿方,同比+14.9％,主因项目所在地新兴产业聚集、经济发展动能强,工商业用气需求快速增长。电厂售气量15.1亿方,同比+38.1％,主因2023年5月起开始对大唐宝昌电厂新投产的2台9F机组供气。考虑宝昌电厂于5M23投产,基数效应下1H24公司电厂销量仍将高增;目前在建的深燃热电二期项目首台机组计划于1H24投产,有望接续宝昌电厂为公司售气量增长提供驱动力。天然气顺价+国际气价回落,管道燃气业务毛利率有望持续回升。22年国际油气价格大涨,公司气源采购成本高企而顺价不畅,致使城燃售气毛差承压。2023年以来多地开始建立天然气上下游价格联动机制,叠加国际气价从高位大幅回落,公司管道燃气业务售气毛差同比改善2.3pct。24年3月,深圳发改委发布《关于联动调整我市 管道天然气销售价格的通知》,此次调价幅度为0.31元/方;叠加海外气价逐步回归合理价格区间,2024年公司管道燃气业务盈利能力有望持续改善。

   2023年光伏胶膜售价大幅下行,下游需求景气。2023年光伏胶膜售价随原材料EVA粒子市场价格下行,子公司斯威克受高价存货影响经营承压。而组件降价也带来下游需求景气度提升,2023年中国新增光伏发电装机217GW,推动可再生能源装机总量历史性超过火电。预计在"双碳"目标下光伏行业下游需求将保持景气,光伏胶膜售价有望随EVA粒子价格逐步企稳。

   盈利预测、估值与评级24年深圳联动调整管道天然气销售价格+海外气价逐渐回归理性区间,公司售气毛差有望持续修复。预计公司2024～2026年分别实现归母净利17.3/18.9/20.7亿元,EPS分别为0.60/0.66/0.72元,当前价对应PE估值分别为12倍、11倍和10倍,维持"增持"评级。

   风险提示气源价格波动超预期;光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等