中信建投(601066):营收利润双降,结构性亮点在资管自营

2023年中信建投实现营业收入232亿元,同比-16％;归母净利润70亿元,同比-6.3％。2023年末,公司总资产5227.5亿元,同比+2.7％;归母净资产975亿元,同比+4.5％。年化ROE8.59％,同比-1.4pct。经营杠杆4.4倍,较往年小幅抬升。

   总体概览:营收利润双降,结构性亮点在资管自营。2023年实现营业收入232亿元,同比-16％;Q4单季度营业收入49亿元,同比持平,环比-1％。归母净利润70亿元,同比-6.3％;Q4单季度归母净利润13.4亿元,同比+25％,环比-3％。2023年末,公司总资产5227.5亿元,同比+2.7％;归母净资产975亿元,同比+4.5％。年化ROE为8.59％,同比-1.4pct。经营杠杆4.4倍,较往年小幅抬升。自营/经纪/投行/信用/资管/其他业务占主营业务比重分别为33％/27％/23％/8％/6％/2％,分别同比+11/-2/-5/-3/2/-3pct。

   收费类业务:经纪、投行承压,资管转型成效显著。(1)市场拖累经纪收入,业务结构均衡发展。市场交投冷清,2023年经纪业务收入55.6亿元,同比-6％;

   Q4单季度经纪收入12亿元,同比-9％,环比-19％。分项来看,2023年代理买卖收入38亿元,同比-13％;席位租赁收入11亿元,同比-16％。代销金融产品收入同比+4％,金融产品保有规模同比+2.4％。经纪业务结构更加均衡,产品类收入占证券经纪收入由2019年的21％上行至2023年的43％,处于行业领先水平。(2)投行承压显著。2023年投行业务收入48亿元,同比-19％;Q4单季度投行收入9亿元,同比-34％,环比-29％。2023年公司完成A股IPO主承销33家,金额407.5亿元,同比-31％,位列行业第3;

   再融资34家,主承销金额540亿元,同比-28％,位列行业第3。债券承销1.5万亿元,同比+18％,位列行业第2。(3)资管表现亮眼,公募业务转型加速。2023年资管业务收入13亿元,同比+34％;Q4单季度收入3.6亿元,同比+45％,环比+7％。中信建投基金积极调整业务结构,丰富产品体系,截至2023年底,中信建投基金AUM937.6亿元,其中公募产品AUM681.5亿元,同比+21％。

   资金类业务:自营维持强劲势头,信用业务承压。(1)自营势头强劲。2023年自营收入68亿元,同比+51％;Q4单季度自营收入18亿元,为2022年同期的8.2倍,环比持续高增130％。Q4自营逆转Q3收入下滑态势,足见公司调仓换配灵活变通。2023年末,交易性金融资产2142亿元,同比+14％。

   公司大力发展非方向性自营,衍生金融产品42亿元,同比+46％。(2)利息收入回落,资产质量提升。2023年利息净收入17亿元,同比-28％;Q4单季度收入2亿元,同比-67％,环比-53％。2023年公司融出资金564亿元,同比+7％;买入返售金融产品139亿元,同比-45％。资产质量好转,2023年转回信用减值损失1.3亿元,2022年计提2.9亿元。股质规模收缩、自营加杠杆利息支出,共同拖累利息净收入。2023年利息支出84亿元,同比+18％。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司各项业务持续精进,管理层经验丰富,ROE长期冠绝传统大型券商。公司投行标签依旧闪亮,财富管理转型成效显著,自营以固收投资为主,衍生品业务稳中有进。展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。考虑市场外围环境,我们下修原盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润73亿/81亿/86亿,同比+3.6％/+11.5％/+6.3％。公司目标价28.19元,为2024年30倍PE,空间约28％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。