坚朗五金(002791):前期投入迎来正反馈

公司发布年报:2023年收入约78亿元,同比增长2％,归属净利润约3.2亿元,同比增长394％,扣非净利润同比增长651％。2023Q4收入约22.5亿元,同比增长1％,归属净利润约1.8亿元,同比增长194％,扣非净利润同比增长270％。

   事件评论收入增长来自新品,为前期投入的正反馈。2023年公司收入同比增长2％,其中门窗五金、门控五金收入分别同比增1％、6％、现金流较差的工建类业务点支撑构配件、护栏构配件收入分别同比下降9％、17％。以家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件作为新产品系列,则2023年新产品收入占比提升至40％(2019年收入占比不到20％),同比增长6％。此外公司会有针对性地开拓新市场,尤其是国内三四线及县城市场开发工作。

   当前公司国内外销售网络点1000余个,销售团队6000余人,未来渠道有望继续下沉。

   盈利能力和现金流均迎改善。公司2023年毛利率约32.3％,同比提升2.1个百分点,原材料下降和部分产品的规模效应是主要原因,五金产品的核心原材料铝合金、锌合金、不锈钢2023年均价分别同比下降8％、14％、14％。分品类看,门窗五金、其他建筑五金产品毛利率同比提升4.0、1.8个百分点,家居类产品毛利率同比下降1.8个百分点,主要源于海贝斯工厂搬迁带来成本损失。公司期间费用率约25.1％,同比下降1.0个百分点,主要源于销售费用率同比下降0.6个百分点,期末公司销售人员约6089人,同比下降11％,销售人员的人均产出为128万元,同比提升15％。2023年销售人员的人均产出较2021年(约135万元)仍有差距,预计今年仍将以提升人均产出为经营目标。

   关注4季度的经营改善。4季度收入同比增长1％,延续前三季度的趋势。过去4个季度毛利率分别为30.1％、31.9％、32.2％、34.0％,呈逐步改善趋势,但期间费率仍有较大下降空间,4季度销售费率约15％,同比约持平,此前单季度销售费率有达到11％的低位水平。4季度扣非净利率约7％,同比提升4.9个百分点,环比提升0.8个百分点。

   正视面对的问题。公司在家居建材小b行业选择直销模式,经营天然呈现波动。一是收入相对于外部经营环境更敏感,建材下游的工程项目资金占用很常见,一旦下游资金环境恶化,公司就要平衡收入增长和应收账款规模(如2022年收缩地产业务、2023年收缩工建业务);二是费用相对于收入更敏感,公司历史的销售费率在12-22％之间波动。

   看到坚朗的坚守。公司在此次地产行业危机前,率先收缩了应收账款(2021-2023年度收现比分别为0.82、1.00、1.08),为了维持收入增长但又缺乏C端业务,公司被动进行了品类投入和渠道下沉,终于费用投入进入到回报期。2023年公司收入增长的核心动力来自县城及新品,但净利率已经连续两个季度环比往上,说明渠道建设是有效率的。

   预计公司24-25年归属净利润为5.8、7.4亿元,对应估值19、15倍,底部价值显著。

   风险提示1、地产行业大幅下行;

   2、原材料价格大幅波动。