中泰证券(600918):投资业务大幅改善,并表万家基金增厚资管收入-2023年业绩点评

事件:中泰证券发布2023年报,符合业绩预告区间。全年实现营收128亿/yoy+36.9％;实现归母净利润18亿/yoy+204.9％,其中4Q23利润-0.9亿/同比亏损收窄/qoq-137％;2023年加权ROE4.7％/yoy+3.1pct。

   万家基金并表驱动资管收入高增,投资收入大幅改善,投行表现突出。2023公司证券主营收入109.9亿元/yoy+50％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入29.5、13.5、19.9、17.3、28.1亿元,分别同比-20％、+33％、+260％、-19％、+840％;2)主营收入构成看,经纪占比26.9％、投行占比12.3％、资管占比18.1％、净利息占比15.7％、净投资占比25.6％。

   投资杠杆保持稳健,收益率显著改善。期末公司经营杠杆3.43x/yoy-0.14x/qoq-0.08x,投资杠杆1.72x/yoy-0.06x/qoq+0.01x,期末金融投资规模686亿元/同环比均增长1％,杠杆水平保持稳健。测算可得公司全年投资收益率4.12％/yoy+4.6pct,同比大幅改善;剔除万家基金并表产生的6.58亿元股权重估收益后,测算全年投资收益率3.15％/yoy+3.7pct。

   并表万家基金增厚资管收入,大资管条线贡献利润近两成。公司于去年收购万家基金11％股权,实现60％控股并表,推动资管业务收入+260％。业绩看:1)中泰资管(持股60％):23年实现营收5.7亿/yoy-11％,净利润2.2亿/yoy+85％,贡献利润占比7％;2)万家基金(持股60％):2023实现营收18亿/yoy+12％,净利润3.6亿/yoy+10％,贡献利润占比12％,大资管条线合计贡献利润19％。资管规模看,中泰资管管理规模1221亿元/yoy-44％,其中单一资管业务规模大幅压降(期末547亿元/yoy-59％);万家基金非货基AUM为1575亿/yoy-13％,位居行业第28名。

   IPO承销规模逆市高增,投行业务表现亮眼。公司全年IPO承销规模大幅增长,驱动投行收入同比+33％、逆市提升。按发行日口径统计,23年公司IPO主承销规模92亿/yoy+143％,再融资承销规模为99亿/yoy-27％;债券承销规模为1295亿/yoy+39.5％。截至3/29,公司IPO储备项目数10家/排名行业21名,再融资储备项目数7家/行业排名12。

   经纪业务随行就市,金融产品保有规模微降。代买业务方面,23年公司代买业务净收入20亿元/yoy-19％,其中机构佣金收入3.4亿元/yoy-34％。代销业务方面,公司金融产品保有量418亿元/同比-6％,实现代销收入2.2亿元/yoy-26％。信用业务方面,期末公司融资融券余额329亿元/同比+6％,市占率为2.0％/同比持平。

   投资分析意见:维持"推荐"评级。预计2024-2026E中泰证券归母净利润分别为19.2亿元、20.9亿元、23.9亿元,同比+7％、+9％、+14％。3/29收盘价对应公司24-26E动态PB为1.2、1.15、1.09x,动态PE为24、22、19x。

   风险提示:资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动;经济复苏不及预期。