华侨城A(000069):业绩继续承压,流动性管理取得成效-年报点评

利润释放压力较大,下调至"持有"评级公司3月29日发布年报,23年实现营收557.4亿元,同比-27％;归母净亏损64.9亿元,去年同期亏损109.0亿元。我们综合考虑公司已售待结转资源和房地产市场情况,调低营收、毛利率,调整24-26年EPS至0.01/0.02/0.03元(24/25年前值0.39/0.48元)。由于公司利润释放压力较大,我们认为应该采用PB估值法。可比公司平均PB(LF)为0.53倍,考虑到公司面临业绩压力,我们认为公司合理PB(LF)为0.35倍,目标价2.70元(前值5.27元,基于13.5倍24PE),下调至"持有"评级。亏损金额同比减少,流动性管理取得成效23年公司营收同比下滑,主要受地产结转规模收缩影响,房地产业务营收同比-51％至242亿元,而旅游综合业务在行业复苏提振下营收同比+15％至314亿元。公司连续第二年出现归母净亏损,主要因为:1、受房地产市场调整和历史高价地结转影响,毛利率同比-3.9pct至19.0％;2、部分项目价格调整导致计提36亿元资产减值损失;3、合作项目亏损导致投资净亏损17亿元。但得益于资产减值的显著收窄和旅游业务的改善,公司实现同比减亏。此外,公司加强流动性管理,23年经营性现金流净额同比转正至34亿元,短债覆盖率达到156％,平均融资成本同比-32bp至3.91％。拿地力度有所恢复,土储规模依然充裕受房地产市场调整影 响,公司部分区位较远的大体量综合开发项目去化速度较慢,23年销售金额同比-26％至449亿元,销售面积同比-23％至227万平。但公司拿地力度有所恢复,在成都、佛山、无锡新增4宗地块,拿地总价同比+171％至72亿元,拿地强度16％(22年仅为5％),权益比例91％。截至23年末,公司剩余可开发计容建面仍有1098万平,相对销售规模而言依然充裕。

   文旅客流显著复苏,注销回购股份增厚股东权益23年公司旗下文旅项目共计接待游客9365万人次,同比+51％。公司紧抓旅游市场复苏趋势,增加优质产品供给,强化IP应用,稳步推进项目拓展及成熟项目焕新。23年公司就长沙文化旅游综合项目一期(亲子乐园)达成轻资产输出协议,北京玛雅海滩水公园施工建设有序进行。此外,公司于2024年3月18日注销此前回购的1.64亿股份,占注销前总股本的2％,进一步增厚股东权益。

   风险提示:地产行业下行风险,盈利能力下行风险,文旅项目经营风险。