浙商银行(601916):风险化解逻辑继续验证-2023年年报点评

浙商银行是基本面反转的潜力股份行,2023A不良贷款生成率大幅下降,存量理财整改任务顺利完成,风险化解逻辑继续印证,持续重点推荐。

   业绩概览

   浙商银行23A营收同比增长4.3％,增速较23Q1-3提升0.2pc;归母净利润同比增长10.5％,较23Q1-3持平。2023年末不良率1.44％,较23Q3末下降1bp;拨备覆盖率183％,持平于23Q3末。

   盈利领跑同业

   23A营收、利润同比增长4.3％、10.5％,增速均位居股份制银行榜首。驱动因素方面:①息差环比下行。23Q4测算单季息差(期初期末)环比下降16bp至1.72％,拖累营收。②其他非息高增。23A其他非息同比高增21％,增速环比回升8pc,支撑营收,源于22Q4低基数,叠加23Q4债市整体走牛。③减值同比少增。23A减值损失同比下降6％,降幅环比持平于23Q1～3,驱动利润增速平稳。展望未来,预计24Q1营收增速仍将保持较快增长。主要考虑债券投资规模加大,债市走牛情况下其他非息有望高增。

   息差环比收窄

   测算23Q4单季息差为1.72％(期初期末口径,下同),较23Q3下降16bp,主要受资产端收益率下降影响。①23Q4单季资产收益率环比下降22bp至4.19％,源于贷款收益率下行。此外,收益率较低的同业、债券投资占比提升,进一步拖累整体资产收益率表现。23Q4末贷款、同业投资、债券投资占比环比-3pc、+2pc、+1pc。②23Q4单季负债成本率环比改善2bp至2.38％,主要源于高息存款压降。

   风险有效化解

   (1)资产质量向好。静态指标方面,23Q4末不良率1.44％,较23Q3末下降1bp,关注率、逾期率分别为2.05％、1.63％,较23Q2末下降3bp、14bp。动态指标方面,测算2023TTM不良生成率较23Q3下降24bp至0.95％。此外,23Q4末拨备覆盖率环比23Q3末持平于183％。

   (2)表外理财回表。23Q4末理财产品净值化率98％,存量理财整改任务顺利完成。2023年计提非信贷减值116亿,预计2024年计提规模与2023年相当。但考虑到资产质量向好,信贷减值规模下降,预计2024年利润增速仍能达到10％。

   银保合作深化

   2023年9月,浙商银行与中国太平签署全面战略合作协议。2024年3月,双方就全面深化战略协同展开深度交流。中国太平提出将在股权投资、财产保险、公司存款、年金受托、代理代销、资产托管、养老社区等方面,建立与浙商银行全方位的深度业务关系。我们认为双方的业务合作前景广。中国太平与浙商银行牌照资源互补,双方可以共享客户资源,打造"浙商+太平"的业务品牌。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年归母净利润同比增长10.35％/11.43％/11.28％,对应BPS6.49/6.96/7.48元。现价对应PB0.46/0.43/0.40倍。目标价3.89元/股,对应2024年PB0.60倍,现价空间30％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。