深圳燃气(601139):天然气顺价与降本利好业绩释放-年报点评

2023年归母净利同比+18％,上调盈利预测与目标价深圳燃气发布年报,2023年实现营收309亿元(同比+3％),归母净利14.4亿元(同比+18％),扣非净利13.6亿元(同比+26％),净利略高于业绩预告。其中4Q23实现营收77亿元(同比+3％),归母净利3.4亿元(同比-7％)。

   深圳顺价落地,上调管道燃气毛利率;我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62/0.69/0.80元(前值0.57/0.65/-元);预计公司24年燃气/光伏胶膜归母净利为16.6/1.2亿元。燃气/光伏胶膜行业2024年PE均值10/18x(Wind一致预期)。给予公司2024年燃气板块14x目标PE(公司燃气归母净利CAGR更高),光伏胶膜板块17x目标PE(小幅折价因公司光伏胶膜归母净利CAGR低于同行),目标市值253亿元,目标价8.8元(前值7.62元,基于燃气/光伏胶膜2024年13/18xPE)。维持"买入"。

   城市燃气:管道气销量好于同行,顺价落地利好利润率回升23年管道气销量同比+18％至48.4亿方,增速远高于全国均值(+7.6％);

   其中电厂销量同比+38％至15.1亿方,有望持续受益于气价下行叠加新电厂投产;城市燃气销量同比+11％至33.3亿方,深圳地区同比+5％至12.4亿方、工业气需求有待反弹,深圳以外地区同比+15％至20.9亿方、得益于新能源等产业拉动需求。公司23年末项目数57个,深圳市/深圳以外用户数514/249万户。23年管道燃气毛利率同比+2.3pp至10.5％,深圳已于24年3月完成城燃顺价,我们预计24-26年毛利率有望逐步回升至16％。

   燃气资源:批发气量重回高增长,LNG供应链持续强化23年天然气批发量同比+60％至5.3亿方,我们预计24年有望受益于LNG价格回落;公司海外长协资源落地,并与中石油新签长协10年96.9亿方,公司资源池多元化的优势凸显;公司利用大鹏管道开发沿线电厂与城燃用户,保障后续长协消纳。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于23年底开工、计划于26年投产,届时公司LNG年周转能力有望从80万吨增加至280万吨。公司自有LNG船舶已于24年初正式交付并暂时对外租赁,未来随着公司LNG长协落地,有望缓解运力短板,强化公司的LNG供应链。

   综合能源:光伏胶膜保持第一梯队,光伏与天然气发电并进斯威克(公司控股49.94％)保持全球市占率第二,23年光伏胶膜销量同比+32％至6.7亿平米,新增产能1.2亿平米;但因胶膜价格下滑,收入同比-8％至58亿元、净利润同比-27％至1.5亿元。公司聚焦大湾区优质光伏资源,23年末在运装机容量245MW、年发电量近3亿度;深燃热电二期9F(2x47万)1号机组投产在即、2号机组已于23年11月开工。

   风险提示:气价大幅上涨;光伏胶膜需求不及预期。