冰轮环境(000811):稳中求进,巩固下沉城市优势

本报告导读:受行业影响,2023年公司物业销售业务毛利率短暂承压,期待市场逐步企稳;公司在布局40城的市场占有率逐步提升,作为深耕三四线城市的品牌央企优势巩固。

   摘要:公司2023年业绩符合预期,继续深耕三四线优势城市,维持增持评级。2023年公司营业收入564亿元(人民币,下同),归母净利润23亿元,分别同比下跌1.9％、26.9％。考虑到行业尚处于修复期,调整2024～2025年EPS至0.66元、0.68元(原为0.78元、0.82元),新增2026年EPS为0.73元,维持增持评级。

   公司在布局城市内的市场占有率稳步提升,且可售资源充足,将为后续经营提供支撑。随着众多头部房企将布局重点转移至安全性更高的一二线城市,公司在核心布局的40个低能级城市的竞争优势凸显,2023年销售金额同比逆势上涨6.2％,其中45％的城市实现销售金额进入前三,18％的城市为当地市场占有率第一。同时,截至2023年末,公司有土地储备1881万方,权益比例为83％,以2023年销售均价和2021～2023年平均销售金额来计算,对应货值2280亿元,去化周期约为4.4年,整体储备充裕。

   受地产市场持续调整的影响,公司毛利率探底降至11.2％,随着市场逐步企稳将得到改善。2023年,公司毛利率同比下滑3.2pct至11.2％,净利润率同比下滑1.4pct至4.1％。毛利率的下滑主要由收入占比高达99.4％的物业销售业务所致,该业务受市场影响毛利率同比下滑3.1pct至11.1％,考虑到优化政策正逐步落地,毛利率预期见底。另外,公司交付能力领先,2023年在建规模超1900万方,交付面积737万方,交付套数近4.7万套。

   公司资产负债率自2021年逐渐下降,财务维持稳健。2023年公司资产负债率进一步同比下滑4pct至75％,处于较优水平;公司净负债率同比下降2.8pct至46％,年内加权平均融资成本为4.6％,且2023年公司共发行40亿元公司债,平均融资成本具有优势,约为3.7％。

   风险提示:房价和需求继续大幅度下行,其他品牌央企进入低能级市场使得市场竞争格局出现恶化。