中信建投(601066):投行收入承压,经纪业务表现优于同业-年报点评

事件:中信建投披露2023年报。1)业绩概览:2023年公司营收232亿/yoy-16％,归母利润70.3亿/yoy-6％,加权ROE8.6％/yoy-1.42pct。分季度看,Q4公司营收48.6亿/yoy-0.1％/qoq-1％,归母利润13.4亿/yoy+24％/qoq-3％。2)要点:①23年营业外支出11.3亿,主因:1)二季度公司参与设立紫晶存储事件先行赔付专项基金;2)四季度公司按照《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》交纳相应承诺金。②公司2023年管理费用114.7亿/yoy+4％,预计主因差旅费等支出增加。

   收入拆分:公司各业务相对均衡,净投资同比高增5成。1)收入增速看,23年公司净投资69.0亿/yoy+49％,经纪55.6亿/yoy-6％,投行48.0亿/yoy-19％,净利息17.1亿/yoy-28％,资管13.1亿/yoy-28％。净利息同比降3成因负债成本上升:23年负债成本2.92％/yoy+0.2pct。2)收入结构看(占比证券主营收),净投资占比33％、经纪占比27％、投行占比23％、净利息占比8％、资管占比6％。(注:证券主营收=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益)投行业务:股债承销规模均排名行业前3,24年投行收入或继续承压。2023年,公司完成股权融资规模948亿元,位居行业第2。其中,IPO主承销家数33家,规模408亿元,位居行业第3;再融资主承销金额540亿元,位居行业第3。公司保荐央企IPO项目4家,连续五年位居行业第1名。债券主承销规模15,457亿元,位居行业第2。项目储备方面,截至23年末,公司在审IPO项目61家,位居行业第2;在审股权再融资项目(含可转债)24家,位居行业第2名。今年3月,证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(试行)》等四项政策文件,我们认为24年在监管逆周期调节IPO发行节奏的背景下,市场IPO规模将继续回落,公司投行收入将继续承压。

   经纪业务:业绩表现好于其他头部券商,收入结构逐步均衡。23年末总资产规模排名行业前10的券商中,中信建投经纪业务同比降6％,降幅最小。截至2023年末,公司证券经纪业务累计客户总数1337万户/yoy+10.20％,客户总资产5.14万亿元;23年代销金融产品收入同比增长4％,金融产品保有规模同比增长2％。公司经纪业务的收入结构更加均衡:产品类业务收入在证券经纪业务收入的占比由2019年的21％提升至2023年的43％,处于行业前列水平。截至23年末,公司下辖317家经纪业务分支机构,57％集中在五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),其中北京地区分支机构55家,是北京地区设立营业网点最多的证券公司,为财富管理业务发展奠定基础。

   投资业务:以固收类资产为主,23年投资业务量价齐升。23年末公司投资资产规模2942亿/yoy+13％,投资杠杆3.02倍/yoy+0.22倍。具体来看,23年末公司交易性债券+其他债权投资规模1836亿,占投资资产比重为62％。测算得2023年公司投资收益率2.48％/yoy+0.52pct。

   投资分析意见:维持增持评级。考虑到近期监管表示继续逆周期调节IPO发行节奏,我们下调24-25年市场IPO规模假设,从而下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计2024-2026E归母净利润分别为62、70、77亿元(原预测24-25E88.6、99.5亿元),同比分别-12％、+13％、+9％。公司财富管理转型居行业前列,随着公司经纪业务营收结构更加均衡,收入韧性凸显;且近期证监会提出要"加快建设金融强国"、"培育一流投资银行和投资机构",公司作为资产规模、业绩等多项指标排名行业前10的综合型大型券商有望持续受益。若公司24年PB估值修复至公司22年以来5％分位数2.43倍,较当前收盘价对应的24EPB2.22倍上升空间约9.3％,因此维持公司增持评级。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;恒大地产涉嫌债券信息披露违法违规案已由证监会调查完毕,中信建投为债券主承销商,若中介机构存在未能"勤勉尽责"情形,可能要被证监会处罚并承担连带民事赔偿责任。