东方电气(600875):全年订单增长超三成,火电盈利稳步提升-年度点评

公司2023年实现归母净利润35.5亿元,同比增长24％。2023年公司实现营业收入606.8亿元,同比增长10％;实现归母净利润35.5亿元,同比增长24％;实现扣非归母净利润25.8亿元,同比增长8％。对应23Q4单季度公司实现营业收入159.1亿元,同比增长7％,环比增长7％;实现归母净利润6.4亿元,同比增长78％,环比下滑30％;实现扣非归母净利润-1.1亿元,同比下滑146％,环比下滑113％。

   煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长,风电亏损拖累业绩。公司业务主要分为可再生能源装备、清洁高效能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业五大板块,其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务,该业务2023年营收139.0亿元,同比增长29％;毛利率23％,同比增长1pcts。现代制造服务业2023年营收53.8亿元,同比增长57％;毛利率50％,同比下滑4pcts。我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成2023年扣非净利润的主要来源,但整体业绩受到风电业务亏损拖累。

   能源保供叠加支撑性需求增长,煤电订单饱满。2023年全国新增煤电开工99.8GW,同比增长49％,项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一,市占率约为40％。公司拥有完整能源装备研制体系,火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2023年公司新签订单865.3亿元,同比增长32％,同比增速较2022年的16％提升显著;其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单341.3亿元,同比增长57％。

   抽水蓄能加速建设,设备交付有望提前。2023年抽蓄项目新增核准64.6GW,同比虽然下滑6％,但核准规模远高于历史建设规模。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一,研制水平整体达到行业先进,国内市占率为38％,是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业,将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。

   风险提示:原材料价格大幅度上涨的风险;订单交付延期、违约的风险;下游能源项目建设进度不达预期的风险;风机行业竞争加剧的风险。

   投资建议:由于2023年公司风机业务发生亏损,考虑风机业务竞争加剧,下调2024-2025年公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元(原预测2024-2025年53.0/63.4亿元),同比+25％/+15％/-13％,摊薄EPS为1.43/1.65/1.43元,对应2024-2026年动态PE为11/9/11倍,维持"增持"评级。