赣锋锂业(002460):公司23Q4净利转负,静待锂价反转-年报点评

23年归母净利润同比下降75.87％,维持增持评级公司23年营业收入329.72亿元,yoy-21.16％,归属于母公司净利润49.47亿元,yoy-75.87％。当前锂行业供需关系延续过剩格局,但我们认为过剩情况已呈现收敛态势,锂价有望在寻底后逐步企稳。基于24-26年9.8/10.5/12万元/吨的假设(前值24-25年20/15万元/吨),预计公司24-26年归母净利润分别为36.95/65.19/91.68亿元(前值24-25年分别109.01/117.12亿元)。可比公司24年Wind一致预期PB1.59X,考虑公司未来扩产节奏较快,矿端有望迎来密集投产,给予公司24年1.7XPB,对应A股目标价42.76元(前值51.39元),维持"增持"评级。

   公司锂盐产能超20万吨,锂价下跌造成公司23Q4净利转负根据年报披露,公司锂系列产品产/销量分别为10.43/10.18万吨LCE,yoy+7.25％/+4.57％。随着丰城赣锋一期项目2万吨碳酸锂项目建设完成,公司截至23年底合计拥有锂盐产能超20万吨,在建及规划锂盐项目12.5万吨,上述项目陆续投产后,公司有望在25年将拥有超过30万吨锂盐产量。盈利方面,锂价下跌影响公司23年综合毛利率下滑至13.88％,yoy-35.62pct,其中23Q4毛利率1.39％,环比下滑-3.55pct,四季度公司净利率转负至-17.89％,环比下滑-18.33pct。

   公司海外锂矿迎来密集投产期,锂资源自给率实现快速上升公司海外锂矿资源迎来密集投产期。其中MtMarion扩产项目已于去年竣工,目前处于爬坡阶段,该项目达产后总产能将达到60万吨精矿;阿根廷Cauchari-Olaroz项目一期4万吨LCE产能于去年投产,计划于24年Q2达产;此外公司持有100％股权的非洲马里Goulamina矿山一期50.6万吨精矿项目预计年中实现投产,二期规划将扩产至100万吨锂精矿。根据我们计算,上述项目如期达产后,公司海外锂资源权益在产产能有望在25年突破14万吨LCE,自给率上升至60％以上。

   海外锂矿出现减产信号,锂价或在24年探底后有所回暖受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响,锂行业供需关系在23年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下,近期包括Finnis等高成本矿山宣布停产,同时Greenbush、MtCattlin等矿山下调了24年的产量指引,部分矿山扩产进度放缓,锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探,可能引发更多矿山减产,锂供需格局有望迎来实质性改善。基于此判断,我们预计24-25年锂供需过剩比例分别为4.65％/3.80％,锂价有望实现寻底后企稳态势。

   风险提示:行业下游需求不及预期,锂价下跌超预期。