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浙江自然(605080):受产能爬坡及去库影响,2023年业绩承压-年报点评

广发证券   2024-03-28发布
核心观点:

   公司公告2023年报。根据年报,2023年公司实现收入8.23亿元,同比-12.95%,归母净利1.31亿元,同比-38.64%,扣非归母净利1.37亿元,同比-33.08%,营收下滑主要系终端持续去库,订单减少、延期发货、新品开发需求放缓;利润降幅更大主要系海外子公司尚处爬坡阶段,前期费用较高。Q4单季实现收入1.52亿元,同比+6.70%,归母净利-0.03亿元,同比-121.71%,扣非归母净利0.04亿元,同比465.84%。

   分产品,充气床/箱包/枕头坐垫/其他分别实现营收5.15/1.56/0.60/0.90亿元,同比-25.19%/22.53%/-19.29%/64.35%。

   受需求疲软及新工厂爬坡影响,盈利水平承压,期间费用增加。2023年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为33.84%/15.57%/16.63%,同比-2.77/-6.51/-5.00pct;其中Q4毛利率/净利率/扣非净利率分别为30.81%/-1.46%/2.64%,同比-8.51/-9.32/2.14pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%,同比变动0.94/1.88/0.69/0.59pct,销售费用增加主要系公司积极参加海外展会,管理费用增加主要系人工及折旧成本增加。

   看好公司2024年业绩弹性释放。第一,随着海外子公司产能逐渐释放,盈利有望恢复至常态水平;第二,海外品牌库存接近尾声,需求逐渐复苏,下游下单有望恢复正常节奏;第三,公司立足户外,注重研发,将持续引领汽车露营领域充气床垫需求、提高防水箱包保温箱包市占率、大力开拓家用床及水上用品市场。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年EPS分别为1.21元/股、1.49元/股、1.72元/股。参考可比公司,给予公司2024年18倍PE估值,对应合理价值21.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业竞争加剧风险,原材料价格上涨风险,汇率波动风险。

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