国泰君安(601211):资管业务贡献度提升,稳健扩表、客需业务发展可期-2023年业绩点评

事件:国泰君安发布2023年报。全年实现营收361亿/yoy+1.89％;实现归母净利润93.7亿/yoy-18.55％,其中4Q23利润7.5亿/yoy-76％/qoq-74％;

   2023年加权ROE6.01％/yoy-1.86pct。

   并表华安基金驱动资管收入高增,4Q23单季利润承压低于预期。2023公司证券主营收入273.2亿/yoy+2％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入67.9、36.9、41、28、91.3亿,分别同比-11％、-14％、+149％、-41％、+28％;占比分别24.9％、13.5％、15.0％、10.3％、33.4％,资管业务高增主因华安基金实现并表;2)4Q23利润同/环比均下滑超70％,主因:①市场波动导致投资收入下滑;②管理费用高增(单季52.3亿/qoq+16％/yoy+61％)。2023年管理费用157亿/yoy+15％;其中销售服务费9.6亿元/yoy+689％,主因华安基金并表带来费用增长(22年仅2个月并表,23年全年并表)。

   报告期内稳健扩表,经营杠杆提升至5倍,积极发展客需业务。期末经营杠杆、投资杠杆分别为5、2.9x,同比分别提升0.18、0.31x;期末投资类资产4819亿/yoy+19％,测算23年化净投资收益率2.05％/yoy+0.2pct,有所改善。场外衍生品方面,公司积极发展客需业务,坚定向低风险、非方向性转型,23年场外衍生品累计新增名义本金8,840亿元/yoy+17％,期末存续名义本金3,258亿元/yoy+16％;全年跨境衍生品累计新增名义本金4,470亿元/yoy+88％,名义本金余额1,630亿元/yoy+188％。

   大资管利润贡献提升,子公司管理规模均实现正增。大资管业务合计贡献归母净利润7.6亿/yoy+1％,利润占比8.2％/yoy+1.6pct(假设22年华安基金全年并表)。具体来看:1)华安基金(持股51％):23年实现营收34.4亿/yoy-5％,净利润9.5亿/yoy-8％,贡献利润占比5.2％;2)国君资管(全资子公司):23年实现营收14.4亿/yoy+9％,净利润2.8亿/yoy+22％,贡献利润占比3％。从管理规模看,23年末华安基金非货基AUM3369亿元/yoy+4％,国君资管23年末AUM为5431亿/yoy+25％,其中集合资管计划2193亿/yoy+42％。

   股基交易市占率提升,代销月均保有规模稳中有升。1)证券经纪业务方面,23年公司股票交易市占率4.63％/yoy+0.23pct,实现代买业务收入42亿/yoy-14％,其中机构佣金收入8.6亿/yoy-8％;代销业务收入7.2亿/yoy-8％;报告期内公司代销月均保有规模为2423亿/yoy+13％。2)期货经纪方面,23年期货经纪业务净收入10亿/yoy-5％,期货成交市占率7.4％/yoy+1.4pct;期末客户权益规模1004亿/yoy-6％,位居行业第2。

   股权投行排名延续增势,债承排名稳定。股权承销方面,2023年公司完成IPO主承销项目4个,承销规模317亿/yoy+3％,再融资承销规模275亿/yoy-35％;公司IPO承销金额排名近年来持续提升,从2015年的第15名逐步提升至当前的第5名。期末在审IPO保荐项目33家,排名行业第7,再融资排队项目20家/行业第4。债券承销方面,2023年公司债券承销规模10489亿/yoy+29％,排名行业第5。

   投资分析意见:给予国泰君安"推荐"评级。预计2024-2026E国泰君安归母净利润分别为100亿元、107亿元、118亿元,同比+7％、+7％、+10％。3/28收盘价对应公司24-26E动态PB为0.83倍、0.79倍、0.76倍,动态PE为14倍、13倍、11倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。