南方航空(600029):业绩符合预期,盈利或将重启-年度点评

南方航空于2024年3月27日发布年报:2023年公司实现营业收入1599亿元,同比2022年上升84％;实现归母净亏损42亿元,实现扣非归母净亏损64亿元,较2022年大幅减亏。

   2023年Q4,公司实现营业收入404亿元,同比2022年Q4上升139％,环比2023年Q3下降15％,实现归母净亏损55亿元;实现扣非归母净亏损63亿元。

   2023年,中国民航运输生产有序恢复,公司着力提升市场核心竞争力,推动经营提质增效,但受国际航线恢复缓慢、淡季需求较弱等影响,公司全年经营仍未扭亏:经营方面,机队引进增速较低,供需恢复较快。截至2023年末,公司客机规模891架,同比2022年上升1.37％,全年引进飞机(含货机)37架,退出飞机23架。2023年,公司ASK、RPK同比2022年分别上升106％、142％,为2019年的92％、87％;公司客座率78.09％,同比2022年上升12pct,同比2019年下降5pct。

   收入方面,客运收入显著上升,货运收入略有下降。2023年公司实现客运收入1393亿元,同比2022年上升123％。实现货运收入153亿元,同比2022年下降27％。从客公里收入看,2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.54元、0.58元、0.89元,同比2022年分别上涨6％、-71％、-67％,同比2019年分别上涨4％、49％、19％。

   成本方面,油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年,油价整体处于高位,公司ASK扣油成本0.30元,同比2022年下降37％,同比2019年上升12％。根据公司披露,报告期内平均燃油价格每上升或下降10％,将导致公司运营成本上升或下降人民币52.05亿元。2023年,汇率波动导致公司汇兑损失6.87亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1％,将导致公司净亏损减少人民币3.20亿元。

   盈利预测与投资评级:公司国内航线时刻占比高,国际航线聚焦亚太,航网结构与行业复苏趋势趋同,但受多重不利因素影响,2023年公司业绩仍为亏损。进入2024年,国际航线加速修复,公司飞机利用率有望进一步提升,公司固定成本将持续摊薄,从而带动公司业绩向上修复。我们维持公司2024-2025年的盈利预测为61/146亿元,新增2026年的盈利预测为161亿元,对应P/E分别为16.7X/6.9X/6.3X。2024-2026年行业格局将持续优化,供需紧平衡态势显现,票价维持高位,公司将明显受益,维持"买入"评级。

   风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。