江西铜业(600362):减值拖累业绩,矿端保持稳定-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入5218.93亿元,同比增长8.74％,归母净利润65.05亿元,同比增长8.53％,扣非归母净利润53.74亿元,同比减少0.80％。单季度来看,2023Q4,公司实现营业收入1223.37亿元,环比减少7.34％,同比增长9.44％;实现归母净利润15.62亿元,环比减少1.35％,同比增长23.44％;实现扣非归母净利润12.33亿元,环比减少14.12％,同比20.74％。

   量:2023年公司新建成项目快速释放产能,公司各产品产量基本都达到年初产量指引目标,产量同比快速提升。2023年,公司自产铜精矿产量约20.20万吨,同比减少1.17％;阴极铜产量209.73万吨,同比增长14.02％;黄金产量112.64吨,同比增长26.85％;白银产量1351.54吨,同比增长9.64％;硫酸产量595.79万吨,同比增长10.00％;铜加工产品产量181.79万吨,同比增长2.86％;钼精矿折合量(45％)10006吨,同比增长23.41％。2024年公司生产指引为:铜精矿含铜20万吨、阴极铜232万吨、黄金128吨、白银1286吨、硫酸597万吨、铜加工材197万吨。

   价:2023年毛利率同比略微下行,主要系商品价格上行以及硫酸价格大幅下跌所致。公司2023年毛利率为2.68％,同比下降0.30pct。分产品毛利率来看,2023年,阴极铜为2.81％,同比下降0.32pct;铜杆线为0.54％,同比下降0.26pct;铜加工产品为3.87％,同比下降2.30pct;黄金2.25％,同比下降0.27％;白银3.68％,同比提升0.75pct;硫酸及硫精矿为10.62％,同比下降47.67％,主要系硫酸价格大幅下跌导致。再来看商品价格,2023年,阴极铜均价约6.80万元,同比上升1.71％;黄金均价约450.35元/克,同比上升14.71％;白银均价约5578.74元/千克,同比上升17.68％;硫酸均价约237.05元/吨,同比下降57.98％。再来看铜冶炼加工费,2023年中国冶炼厂与Freeport确定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨,同比上涨35.38％。

   减值计提:2023年公司共计提减值8.92亿元,影响归母净利润约6.97亿元。其中计提存货跌价准备6.33亿元,包括子公司恒邦股份所计提的存货跌价准备8645万元,计提信用减值准备1021万元,对固定资产、在建工程及长期股权投资计提减值准备合计2.48亿元。

   核心看点:铜全产业链布局,冶炼加工产能国内领先。①公司为国内最大的综合性铜生产企业,目前已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。②公司是国内最大的铜生产基地,拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,年产铜精矿含铜超过20万吨,旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,阴极铜产量超过200万吨/年,年加工铜产品超过180万吨,为国内最大的铜加工生产商。

   投资建议:公司在国内铜产业拥有规模优势和铜产业链一体化优势,铜精矿供给低预期驱动铜价上行公司有望受益。我们预计2024-2026年,公司归母净利润为68.13、71.23、73.54亿元,对应3月28日股价的PE分别为11/11/11X,给予"推荐"评级。

   风险提示:铜价波动风险,TC/RC下跌风险,套期保值失误导致亏损风险