南方航空(600029):23年亏损大幅收窄,机队增速及结构持续优化-公司点评

事件:南方航空公告2023年年度业绩,录得归母净亏损42.09亿元,接近业绩预告中枢,符合预期。2023年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段,公司营收同比增长83.7％至1599亿元,受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、23Q1仍未正常运行等因素影响公司23年录得归母净亏损42.09亿元,亏损同比大幅收窄。

   运营数据:根据公司公告,2023年公司整体ASK同比19年-8％;整体RPK同比19年-13％;南方航空运送旅客运输量14218.2万人次,同比19年-6％,同比22年+127％;整体客座率为77.8％,同比19年-5.0pcts。国内:23年国内市场供需均有所回升。国内ASK恢复至2019年同期的113％;国内RPK恢复至19年同期的106％;国内客运量恢复至19年同期的102％;国内客座率为77.9％,与19年相比-5.1pcts。国际:2023公司国际航线加速恢复,但与19年相比仍有较大缺口。南航23年国际ASK恢复至19年同期的45％;国际RPK恢复至19年同期的43％;国际客运量恢复至19年同期的44％;国际客座率达到77.9％,与19年相比-4.77pcts。

   营收与成本:根据公司公告,南方航空全年营收1599亿元,同比增长83.7％,录得归母净亏损42.09亿元。其中客运收入同比+126.89％至1361.70亿元,货邮收入同比-26.86％至152.75亿元。公司2023年国内/国际/地区客公里收益分别同比19年+5％/+54％/-11％。2023年布伦特原油均价达到83美元,仍大幅高于疫情前水平,公司单位成本同比19年+17％达到0.455元,扣油单位成本同比19年+10％。2023年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失6.87亿。

   投资收益及所得税:根据公司公告,公司23Q4向四川航空增资,并按照增资额与前期未确认的投资损失两者孰低确认投资损失23.4亿元,造成四季度亏损幅度加大。所得税方面,2023年末公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损为484.52亿元。

   机队引进计划数继续下调,宽体机占比仍呈下降趋势。根据公司公告,2023年公司机队规模为908架,2024-2025年末飞机预测总数分别948/965架(去年计划预测24-25机队数为1007/1059架),预计26年飞机期末数为975架,24-26年机队增速分别为4.4％/1.8％/1.0％。根据计划,公司2024-2026年宽体机占比将分别下降至12.2％/11.3％/11.3％。

   投资分析意见:受到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响,我们调整24-26E年布油假设至85美元(原假设为80美元),国际恢复率为75％/97％/105％(24-25原假设为90％/108％),故下调公司24-25E盈利预测至69.37/123.78亿元(原预测为156.55/194.01亿元),新增2026E盈利预测155.33亿元,对应24-26EPE15/8/7x。

   24年国内市场旺季可期,国际方面公司周边市场运力布局较多,受欧美等恢复较慢的影响优先,预计公司在大航司中有望领先恢复。以假设恢复正常年份2025年的可比公司(选取国内上市航空公司中国国航、中国东航、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值9x比较,公司25年估值水平低于行业平均,仍维持"增持"评级。

   风险提示:油价大幅上涨;汇率波动较大;宏观经济增速放缓;突发航空安全事故。