光大证券(601788):MPS风险出清,业绩修复进行时-公司点评

事件:光大证券公布2023年报,归母净利润略好于业绩快报。光大证券2023年实现营收100.3亿元/yoy-7％;实现归母净利润42.7亿元/yoy+34％,其中4Q23单季营收22.8亿元/yoy+23％/qoq+44％,4Q23单季净亏损0.87亿/同比亏损收窄(4Q22单季净亏损2.2亿);2023年加权ROE6.91％/yoy+1.64pct。

   收入拆分:投资收益驱动业绩增长,其余业务线均不同程度下滑。根据年报,2023年光大证券实现主营收(不含大宗商贸、政府补助等)93.0亿元/yoy-2％。分具体业务线看,经纪、投行、资管、净利息、净投资收入/yoy分别为27.7亿/-16％、10.3亿/-20％、10.1亿/-33％、18.0亿/-14％、25.1亿/+129％。收入贡献如下:经纪30％、投行11％、资管11％、净利息19％、净投资收入27％(长股投及其他手续费占比2％)。2023净利润增速(yoy+34％)显著优于营收增速(yoy-7％)主因报告期MPS事件和解形成非经常性损益21.3亿元(2022年为0元)。

   关注点:业绩修复正进行,管理层变动,布局做市业务:根据年报,1)MPS风险出清:受MPS案影响,光大证券2016-2019年归母净利润从31.13亿元下降至5.68亿元(期间因计提减值业绩持续下降),2022年年报披露光大证券连续因MPS风险项目累计计提减值损失达52.94亿元,随着该风险事件结案,光大证券2023年产生非经常性损益21.3亿元,业绩进入加速修复期。2)管理层变动:2024年1月,光大证券业务总监、财富管理委员会主任兼财富管理事业部总经理梁纯良离职、2024年3月,光大证券业务总监、光大新鸿基行政总裁李炳涛辞职。3)申请做市牌照:2024/3/22,证监会就光大证券申请上市证券做市交易业务资格提出反馈意见。考虑到做市业务需要充足的资本,先进的技术以及专业人才作为支撑,后续可关注光大证券扩表途径以及科技投入/人才投入情况。

   财富管理转型走深走实,基金投顾加速发展。根据年报,公司零售业务客户基础不断巩固,2023年末公司客户总数586万户/较上年末+9％,客户总资产1.3万亿元/较上年末-3％。

   财富管理转型持续深化,期末公司代销金融产品规模334亿/yoy+26％,公司4Q23末股混基金保有规模240亿/非货公募保有量267亿。基金投顾加速向买方投顾转型,2023年末证券投顾业务签约客户资产规模504亿元/较年初+35％。信用业务方面,期末公司两融余额343.45亿元/较年初提升0.58％(行业两融余额同期增长7.2％),公司自有资金股票质押余额10.1亿元/较年初压降0.91亿元,资产质量优化。

   股权融资表现不及行业,资管有序推进公募化转型。根据Wind,以发行日口径统计,投行业务方面,股权融资:2023年光大证券IPO承销6单承销规模43.6亿/yoy-57％(行业yoy-31％),其中4Q23无IPO承销项目;23年光大证券再融资承销3单,承销规模7.2亿/yoy-92％(行业yoy-37％),行业排名下滑至第46(2022年排名行业第16)。

   债务融资:2023年光大证券债承4406亿/yoy+25％(行业yoy+26％),排名行业第7。

   项目储备方面,目前(2024/3/27)IPO进行中3家/再融资9家。资管业务方面,光证资管积极推进公募牌照资格申请。期末光证资管AUM3002.9亿元/较年初-18％,4Q23光证资管私募月均资管规模2678亿元/行业排名第5。公募基金业务方面,根据年报,2023年光大保德信和大成基金合计贡献集团归母净利润3.5％。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持增持评级。监管严把IPO准入,下调市场A股IPO规模假设,从而下调24E-25E调盈利预测,新增26E盈利预测,预计公司24-26E归母净利润45.95亿、49.69亿、54.42亿(原预测24-25E49、54.4亿),同比分别+7.6％、+8.1％、+9.5％。光大证券MPS事件风险出清,业绩修复进行时,同时公司积极布局做市业务,维持增持评级。

   风险提示:经济下行;流动性收紧,居民资金入市进程放缓。