光大银行(601818):资产质量保持稳健,分红比例高位稳定-2023年报点评

营收降幅边际缩窄,非息收入实现正增

   光大银行2024年实现营收1457亿元(YoY-3.92％),降幅较前三季度略有收窄净息差同比下降27BP至1.74％,主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升,利息净收入同比下降5.43％;受资本市场调整的影响,中收同比下降11.39％,投资净收益同比下降7.35％,但受益于汇兑损益、其他非息收入的高增,全年非息净收入同比微增0.60％。受拨备计提力度加大影响,全年归母净利润为408亿元(YoY-8.96％)。2023年归属于全行普通股股东的现金分红比例为28.41％,同比略上升,分红维持高位稳定。基于其Q4显著加大了拨备计提力度,我们下调2024-2025年和新增2026年盈利预测,预计其2024-2026年归母净利润分别为435/470/513亿元(原值485/527亿元),YoY+6.7％/8.0％/9.1％当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍;考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控,维持"增持"评级。

   对公贷款支撑较足,个人经营贷维持高增

   光大银行对公优势显著,2023年末对公贷款余额2.17万亿元,同比增长12.14％增速高于总贷款增速(6.01％)。行业分布上,制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升,或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面,个人经营贷同比高增16％,而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降,或与零售需求较弱有关。2023年末吸收存款4.02万亿元(YoY+4.60％),增速较前三季度有所上升其中活期存款占比30.18％,同比上升超2pct,有效减轻了负债成本压力。此外理财规模增速亮眼,2024年末达到1.31万亿元(YoY+10.53％),AUM总量2.73万亿元(YoY+12.42％),财富管理成色不断彰显。

   不良率同比持平,不良生成率同比下降,资产质量总体稳定

   近年加大了不良贷款处置力度,资产质量不断改善,2023年末不良率较Q3末下降0.1pct至1.25％,同比持平;全年核销和处置不良贷款516亿元,我们测算2023年不良率生成率为1.52％,同比下降0.02pct。拨备覆盖率边际增厚至181.27％,加之核心一级/一级/资本充足率较Q3末均有提升,估值修复空间有望打开。

   风险提示:宏观经济增速下行,监管政策收紧,公司转型不及预期等。