中交设计(600720):业绩符合预期,经营质效提升-年报点评

2023年扣非归母净利同比+14.4％,维持"买入"评级

   公司2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利135/17.7/17.8亿元,同比+2.16％/+4.18％/+14.4％,归母净利符合公司业绩快报。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.62/19.82/20.64亿元(24-25年前值为18.46/19.82亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE为12x,考虑到公司作为行业龙头,拥有全球性布局,规模化与高端化优势明显,给予公司24年14xPE,目标价12.65元(前值12.53元),维持"买入"评级。

   业务结构持续优化,聚焦轻资产设计主业,综合毛利同比提升

   23年公司综合毛利率为27.2％,同比+0.95pct。分业务看,勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/监理分别实现营收96.6/25.9/5.1/3.4亿元,同比+17.8％/-31.7％/+17.0％/+13.3％,占比71.5％/19.2％/3.8％/2.5％,毛利率31.5％/11.1％/25.4％/17.3％,同比+0.6/-5.2/+2.1/+3.2pct。分地区看,中国(除港澳地区)实现收入131亿元,同比+2.5％,毛利率27.14％,同比+1.0pct,其他国家和地区实现收入4.37亿元,同比-6.8％,占比3.2％,毛利率28.0％,同比-0.26pct,在海外景气较好及公司"海外优先"战略下,23年海外新签订单同比增长超20％,未来有望贡献较好增长点。

   归母净利率提升,经营性现金流短期承压

   23年公司期间费用率为9.01％,同比-0.23pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率1.81％/4.30％/4.05％/-1.15％,同比-0.10/-0.44/0.11/+0.20pct。减值支出占收入比例同比+0.08pct至1.87％,综合影响下,公司2023年归母净利率为13.07％,同比+0.25pct,扣非归母净利率为13.20％,同比+1.41pct。

   2023年经营性现金净流入0.10亿元,同比少流入24.2亿元,主要系一方面2022年将结算中心存款转至银行存款,导致经营性现金流净额基数较高,另一方面部分业主回款放缓同时加快对民企支付结算,全年收/付现比分别为94.7％/113.6％,同比-24.2/+4.7pct。

   内生与外延双轮驱动,巩固综合性设计龙头地位

   中交设计作为中交集团旗下设计平台,于23年12月初完成分拆上市,与国内其他设计上市公司相比,公司经营稳健性强,规模化与高端化趋势明显,利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓,但我们认为公司有望凭借龙头优势实现领域扩充、市占率提升,而海外优先战略则有望提供增量发展市场,未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地,远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径。

   风险提示:交易完成后的业务整合风险,宏观经济周期波动带来的风险,应收账款回收风险。