坚朗五金(002791):业绩或迎来向上拐点,降本增效打开成长空间-年报点评报告

业绩迎来向上拐点,新场景销售持续发力

   公司发布23年报,23年实现营业收入78.02亿元,同比+2.0％,实现归母净利润3.24亿元,同比+393.89％,符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看,23Q4单季度收入、归母净利润分别为22.53、1.8亿元,同比分别+0.6％、+193.6％,业绩已呈现逐季改善的态势。展望24年,我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉,开拓学校、医院等市场来获取增量,经营质量有望改善。若后续地产景气度回升,公司业绩有望持续超预期。

   门窗五金毛利率明显改善,其他建筑五金产品持续放量

   分业务看,23年公司核心单品门窗五金实现营收35.9亿元,同比+0.9％,毛利率同比+3.95pct至40.4％,盈利能力明显改善。此外传统的门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收6.2/4.0/4.1/2.0亿元,同比分别-3.6％/-8.9％/+6.4％/-17.1％,毛利率分别为18.3％/28.1％/38.6％/22.3％,同比分别+3.7/+1.8/+1.7/+2.0pct。家居类产品/其他建筑五金营收13.9/11.3亿元,同比+1.4％/+20.3％,毛利率同比分别-1.8/+1.8pct至29.8％/19.0％。带动全年综合毛利率提升2.06pct至32.3％。

   原材料价格持续下降,或驱动盈利能力持续改善

   从原材料角度,以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例,23Q4同比分别-13.3％/-2.0％/-18.4％,环比分别+1.2％/+0.8％/-6.7％,我们判断原材料价格下降或驱动四季度盈利能力同比转好。24Q1上述原材料价格同比分别-9.7％/+0.7％/-17.5％,我们判断在原材料成本持续下降情况下,毛利率仍有较大的改善空间。23年期间费用率同比-0.98pct至25.15％,销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/+0.004/+0.02/-0.4pct,综合影响下净利率同比+3.35pct至4.49％。

   打造数字化线上平台,渠道持续发力

   渠道方面,截至23年公司国内外销售网络点1000余个,销售团队6000余人,同时在线上及数字化方向持续发力,针对B端客户开发了"坚朗云采"平台,并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台"家优美物"等。子公司方面,坚宜佳/海贝斯/精密制造23年营收分别为2.8/3.6/4.5亿元,同比分别-9.8％/-7.0％/+27.5％,净利润分别为0.05/0.6/0.6亿元,同比分别扭亏为盈/-36％/+37％。

   期待边际改善,维持"买入"评级

   考虑到公司23年业绩不及我们此前预期,我们小幅下调公司24-25年归母净利润的预测至4.3、5.2亿元并新增26年预测6.4亿元(24-25年前值为4.5/5.2亿元),同比分别+31.9％、+22.4％、+21.5％,维持"买入"评级。

   风险提示:渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧,地产链景气度下行超预期。