大唐发电(601991):煤电大幅减亏,减值影响全年业绩-2023年年报点评

事件:2024年3月22日,大唐发电发布2023年年报:1)2023年实现收入1224亿元,同比+4.8％;实现归母净利润13.7亿元,上年同期亏损4.1亿元;实现扣非后归母净利润5.6亿元,上年同期亏损14.8亿元。2)2023Q4实现收入317.9亿元,同比+7.5％;实现归母净利润-14.7亿元,上年同期为-11.7亿元;实现扣非后归母净利润-16.3亿元,上年同期为-17.7亿元。

   投资要点:煤电大幅减亏,减值+所得税费用变化影响2023Q4业绩。2023年公司实现归母净利润13.7亿元,同比扭亏为盈,主要是因为煤电业绩大幅减亏。2023年煤电/燃机利润总额-1.3/3.9亿元,2022年为-60.5/-0.9亿元;风电/光伏/水电利润总额分别为25.6/4.8/13.8亿元,同比变化+11.8％/+8.1％/-15％。2023Q4公司归母净利润-14.7亿元,亏损额同比扩大,一是因为计提资产减值损失13.6亿元(其中内蒙煤电一体化项目的煤矿计提减值12亿元),二是因为所得税同比增加14.0亿元(2023年递延所得税费用同比+15.5亿元)。若剔除减值影响,2023Q4公司业绩大幅改善。2023Q4公司毛利率14.6％,同比+9.8pct,环比+1pct。

   2023H2煤电扭亏为盈,在手火电项目接近10GW有望贡献成长性。

   2023年公司煤电利润总额-1.3亿元,度电净利(利润总额口径,下同)0.1分/度,同比2022年的-3.3分/度大幅改善。2023H2煤电利润总额6.7亿元,度电净利0.7分/度,同比2022H2的-3.9分/度扭亏为盈,主要是因为煤价下降。2023年公司火电在建4.67GW,煤电核准4GW,燃机核准1.08GW,在手项目合计接近10GW,有望贡献火电成长性。

   平价项目增加影响利润增速,在手项目充足。2023年公司风电/光伏利润总额25.6/4.8亿元,同比+11.8％/+8.1％,上网电量同比+16.5％/+60％,利润总额增速低于电量增速,主要是因为度电收入下降。2023年风电/光伏度电收入同比-0.028/-0.113元/度,度电净利同比-0.008/-0.057元/度。我们认为度电收入下降或是因为平价项目增加。度电净利降幅低于度电收入,或是因为风电/光伏利用小时数同比+114h/+80h。值得注意的是,2023H2光伏利润总额为1.4亿元,同比-42.7％,我们认为可能是因为2023Q4光照一般较弱且电价下降,影响了利润。2023年公司风电/光伏新增装机2.0/1.6GW,在建3.0/2.1GW,核准2.2/5.5GW,在手项目充足,新能源业务成长性有望继续修复。

   盈利预测和投资评级:根据最新业绩,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.8/51.0/56.1亿元,对应PE分别为12/10/9倍。展望2024年,公司火电业绩有望进一步改善;

   水电来水有望好转修复业绩;绿电装机有望进一步贡献成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;来水偏枯;行业竞争加剧;减值风险等。