佛燃能源(002911):盈利高质量增长,派息率提升-年报点评

2023年归母净利同比+29％,上调目标价佛燃能源发布年报,2023年实现营收255亿元(同比+35％),归母净利8.44亿元(同比+29％),扣非净利7.10亿元(同比+0.2％),净利均高于业绩快报。其中Q4实现营收79亿元(同比+45％,环比+19％),归母净利4.09亿元(同比+62％,环比+154％)。公司拟每股派息0.6元,派息比例70％,当前股息率4.5％,我们预计24-26年潜在股息率为5.0％/5.7％/6.5％。参考公司2023年各业务收入与毛利率变化,调整盈利预测,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.94/1.08/1.24元(前值2024-25年0.94/1.12元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍,公司24-25年归母净利CAGR(13％)和同行持平、但公司具备更高的派息比例,给予公司24年15倍PE,目标价14.1元(前值13.16元),维持"增持"评级。

   城市燃气销量快速增长,毛利率保持稳定2023年公司城市燃气业务收入为157亿元(同比+8％),其中天然气销量同比追溯前/后分别为+13％/+18％,远高于全国天然气表观消费量增速(7.6％)。2023年公司销气量结构中,工商业/电厂/居民分别为80％/16％/4％,气量结构具备较好的顺价能力。2023年公司城市燃气毛利率同比持平于9.2％。公司充分受益于工业市场复苏、老旧改造与佛山气电发展,我们预计24-26年天然气销量同比+10％/+8％/+7％。

   供应链网络逐步形成,新能源业务稳步推进2023年公司供应链业务收入为87亿元(同比+171％),其中以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成。公司利用珠海金湾和广东大鹏的参股权益参与国际LNG贸易,2023年公司实现投资收益5.5亿元(同比+548％)。

   2023年公司的制氢加氢一体化站增设加油功能,共提供加氢服务超6千车次、加氢量超7万公斤。

   经营现金流健康,支撑良好的派息水平2023年公司经营现金净流入16.1亿元(同比+25％),金额高于归母净利润,增速与归母净利润基本匹配。公司2023年年度派息比例达到70％(同比+5pp),得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力。参考公司2023年派息比例,我们预计公司24-26年潜在股息率5.0％/5.7％/6.5％。

   风险提示:气源价格大涨;国内燃气需求复苏不及预期;国内气价政策风险。